>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預測：調(diào)整之后，9月利率或繼續(xù)下行-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
560KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年8月，降息落地，10Y國開呈下行趨勢，與模型判斷一致。截至8月31日，10年國開收益率為2.69%，較7月末下行7bp。
回顧8月利率變化：月初無增量信息擾動，長端利率溫和波動，11日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)不及市場預期，債市開始博弈降準降息，長端利率下行。降息后的21日，5年期LPR并未如期下調(diào)，政府債凈繳款較多，導致資金面收斂，后續(xù)活躍資本市場及地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策頻出，推動長端利率轉為上行。若忽略11-16日的“降息型定價”，8月長端利率整體呈波動狀，側面反映當前債市定價的糾結。
我們在報告《預測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構建了一套基于微觀計量方法，對長端利率中樞運行方向進行預測的模型。
在9月預判中，支持利率下行的因素仍居多，融資方面，由于6月的擠占效應，7月社融及新增貸款數(shù)據(jù)均低于市場預期，存量社融同比（舊口徑）連續(xù)四個月下降，7月為9.0%；流動性方面，盡管8月下旬資金利率上行，R007月均值仍較7月回落，由1.98%降至1.96%；交易數(shù)據(jù)方面，8月30Y國債月度換手率上行至11.5%，連續(xù)五個月上升；地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，量價持續(xù)走弱，7月銷售面積同比下降6.5%，70城房價環(huán)比讀數(shù)延續(xù)為負，為-0.2%。海外方面，美元指數(shù)抬升指向非美經(jīng)濟走弱，CRB工業(yè)原料指數(shù)進入震蕩期，同比降幅再度擴大。
生產(chǎn)端數(shù)據(jù)改善，支撐利率上行。盡管7月名義GDP增速替代指標（工業(yè)增加值同比+PPI同比）尚未回正（-0.7%），但同比降幅連續(xù)兩個月收窄；制造業(yè)PMI也在繼續(xù)回升。此外，自22年9月以來OECD中國領先指數(shù)持續(xù)上升，同為利率上行的支持變量。
利率模型的本質(zhì)，是模擬市場參與者研判市場行為的統(tǒng)計推斷過程，結果側重于勝率層面。目前債市處于預期搖擺的波動區(qū)間，模型也在逐月學習市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年8月末（截至31日）最近一期觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預判9月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，17組支持利率下行（7月為13組）。
近期資金面收斂，疊加活躍資本市場政策落地、一線城市“認房不認貸”、存量房貸利率下調(diào)等政策，債市短期內(nèi)或受到一定沖擊，存在階段回調(diào)風險。但考慮到經(jīng)濟修復需要循序漸進，穩(wěn)定且較低的利率有助于激發(fā)經(jīng)濟的內(nèi)生活力，債市風險仍可控。
此外，9月1日全國性銀行再降部分定期存款利率，有助于推動廣譜利率再下行。然而當前債市定價尚未囊括該信息，后續(xù)隨著市場關注點不斷拓展，長端利率或隨“降成本”進程的推進，再度下行。
風險提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗進行外推等。
|
|
