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9月14日，央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。如何看待其影響？我們從四個(gè)方面來看：
　　一是考慮部分金融機(jī)構(gòu)已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率，我們估算降準(zhǔn)釋放資金量在5000多億元。參考2022年12月降準(zhǔn)，幅度同樣為0.25%，釋放約5000億元。考慮到存款增幅約9.4%（2023年8月相比于2022年11月），不考慮本次降準(zhǔn)執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)相對更多，此次降準(zhǔn)釋放資金可能在5472億元。因而此次降準(zhǔn)釋放資金或在5000多億元。
　　二是降準(zhǔn)從公告到落地時(shí)間短，快速落地有助于緩和資金波動(dòng)，可謂及時(shí)雨。此次降準(zhǔn)9月14日公告，15日即實(shí)施。2020年7月以來的五次降準(zhǔn)，從公告到實(shí)施歷時(shí)6-10日，可見此次降準(zhǔn)落地相對更快?？紤]到9月15日正值稅期、4000億元MLF到期，降準(zhǔn)快速落地有助于填補(bǔ)資金缺口。8月中旬以來，銀行間市場資金利率波動(dòng)幅度加大，DR007一度升至2.25%，比7天逆回購利率高45bp。資金利率波動(dòng)背后主要是兩個(gè)因素，一是8月政府債發(fā)行明顯加快，凈發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.2萬億元，為今年去年7月以來峰值，政府債繳款形成財(cái)政存款，對應(yīng)資金進(jìn)入國庫；二是8月新增貸款規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)較大增幅，從7月的3459億元升至1.36萬億元，銀行投放貸款，相應(yīng)削減在回購市場的資金融出。觀察逆回購余額，8月16日以來，僅有兩個(gè)交易日低于5000億元，9月14日逆回購余額達(dá)到9620億元，間接反映市場存在較大的資金缺口。此次降準(zhǔn)釋放5000多億元長期資金，同時(shí)MLF超額續(xù)作1910億元，有望填補(bǔ)部分資金缺口，維持流動(dòng)性合理充裕。
　　三是降準(zhǔn)可能不足以帶動(dòng)LPR下行。此次降準(zhǔn)釋放5000多億元，給金融機(jī)構(gòu)每年降低的資金成本約40-50億元，有助于緩和銀行息差壓力，不過可能不足以帶動(dòng)LPR下調(diào)。2022年5月LPR下調(diào)前夕，除了2022年4月降準(zhǔn)0.25%，還有央行上繳利潤對應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣投放，以及投放再貸款工具和建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制等降成本措施。此次降準(zhǔn)后帶動(dòng)LPR利率下調(diào)的概率不高，后續(xù)LPR下調(diào)可能仍以MLF利率下調(diào)為前提。
　　四是四季度降準(zhǔn)的可能性仍然存在。進(jìn)入四季度，待新增專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，地方政府可能發(fā)行特殊再融資債，這可能使得政府債供給壓力大于往年同期，帶來的短期資金缺口需要填補(bǔ)。更重要地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需貨幣政策的有力支持。因而我們傾向于認(rèn)為四季度降準(zhǔn)的可能性仍然存在?？臻g方面，考慮到降準(zhǔn)后中型銀行的加權(quán)法定準(zhǔn)備金率在7%，較5%的下限高出200bp，還有一定下調(diào)空間。
　　降準(zhǔn)確認(rèn)資金利率緩和的方向，對債市來說并不算短期利多出盡。我們在《債市仍需等待》中提到“接下來資金面能否穩(wěn)定，債市情緒是否恢復(fù)，是切斷負(fù)反饋非常關(guān)鍵的因素”。近期資金利率緩和，是推動(dòng)債市修復(fù)的關(guān)鍵因素。降準(zhǔn)落地，一方面提供長期資金，確認(rèn)了流動(dòng)性繼續(xù)緩和的方向；另一方面投資者對資金利率持續(xù)收斂的擔(dān)憂也有望緩解，預(yù)期得到改善，這兩者都有助于提振債市情緒。不過也有投資者擔(dān)心降準(zhǔn)之后，債市走出短期利多出盡的行情，我們傾向于認(rèn)為不論1年存單還是10年國債收益率，與錨定的1年期MLF利率相比，都在偏高的位置，調(diào)整可能都是波段機(jī)會(huì)。而利率方向的選擇，可能還是要等待地產(chǎn)政策的效果確認(rèn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。