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回顧9月轉(zhuǎn)債行情，估值擾動(dòng)再度來(lái)襲，權(quán)益市場(chǎng)情緒低迷，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)遭遇開(kāi)年反彈以來(lái)最低點(diǎn)。8月下旬至9月上旬，地產(chǎn)放松政策相繼落地、流動(dòng)性階段性收斂，長(zhǎng)端利率明顯上行，純債擾動(dòng)下轉(zhuǎn)債估值受損。9月中旬，央行超預(yù)期降準(zhǔn)緩和資金波動(dòng)，純債層面帶來(lái)的估值壓力暫緩。但權(quán)益市場(chǎng)受外資持續(xù)流出影響，再度下探年內(nèi)低點(diǎn)，拖累轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情。9月下旬，隨著政策預(yù)期升溫以及轉(zhuǎn)債回調(diào)后顯露性?xún)r(jià)比，轉(zhuǎn)債迎來(lái)溫和修復(fù)行情。
　　估值變化方面，2023年9月中上旬，長(zhǎng)端利率上行壓力仍存，轉(zhuǎn)債估值集體折損，尤其是偏債型品種在經(jīng)歷了數(shù)月平穩(wěn)波動(dòng)之后，遭遇了一定幅度的調(diào)整。同時(shí)，正股持續(xù)低迷，高平價(jià)區(qū)間估值壓縮幅度進(jìn)一步加大。進(jìn)入下旬，隨著權(quán)益市場(chǎng)反彈，各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值在正股支撐下迎來(lái)修復(fù)，其中，偏股型品種估值回升幅度明顯較大。
　　考慮到去年四季度估值沖擊的過(guò)往，市場(chǎng)不免擔(dān)心歷史會(huì)再度重演。臨近年底，投資者進(jìn)入新一輪政策預(yù)期周期，疊加公募基金對(duì)估值波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)，會(huì)導(dǎo)致估值桎梏的自我實(shí)現(xiàn)，純債層面帶來(lái)的估值調(diào)整壓力仍需重視。但若純債對(duì)估值的沖擊再次實(shí)質(zhì)發(fā)生，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)久違的“性?xún)r(jià)比”，增配機(jī)會(huì)隨之出現(xiàn)。
　　此外，本輪再融資新規(guī)下，四季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)實(shí)際發(fā)行/上市規(guī)模相比于往年或?qū)⒂兴s，這意味著新券交易的難度將進(jìn)一步增加，同時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值或?qū)⒌玫竭呺H支撐。
　　策略方面，短期內(nèi)啞鈴策略仍為當(dāng)下占優(yōu)之選，即高股息品種為底倉(cāng)，中小盤(pán)成長(zhǎng)品種博取彈性。
　　行業(yè)及個(gè)券方面，其一，考慮到政策落地生效存在時(shí)滯，高股息轉(zhuǎn)債（平煤轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債等），無(wú)論從正股的防御屬性，還是從轉(zhuǎn)債價(jià)位結(jié)構(gòu)來(lái)看，均具有較高關(guān)注價(jià)值（名單可見(jiàn)正文）；其二，出口支撐&即期業(yè)績(jī)尚可&政策環(huán)境友好的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈品種，在震蕩的正股環(huán)境下，仍具有一定關(guān)注價(jià)值，如銀輪轉(zhuǎn)債、愛(ài)迪轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債等；其三，產(chǎn)業(yè)鏈催化落地且業(yè)績(jī)存在觸底回升可能，機(jī)器人（拓普轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、拓斯轉(zhuǎn)債）、減肥藥（普利轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、博瑞轉(zhuǎn)債）、TMT（國(guó)微轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、宏圖轉(zhuǎn)債等）相關(guān)品種值得關(guān)注。此外，政策持續(xù)推出、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下，金融、地產(chǎn)鏈、化工等順周期板塊的交易價(jià)值依然具備，如江山轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。美聯(lián)儲(chǔ)可能加速緊縮，抑制全球市場(chǎng)需求；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。