>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：10月債市還看資金面-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 1064KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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報告摘要：
9月債市緊緊圍繞資金面波動，整體經(jīng)歷了先上后下再上行的過程，短端上行幅度更大，曲線平坦化。經(jīng)過一個多月的調(diào)整，債市的分歧不斷加大，對后市趨于謹慎的人在增多。那么這一輪調(diào)整是剛剛開始，還是已經(jīng)接近尾聲，我們應(yīng)該如何應(yīng)對？
從定價角度來看，目前1年存單低于MLF利率6bp，10年國債高于MLF利率17.5bp，二者均在三季度末經(jīng)歷“觸頂回落”，反映當1年存單觸及MLF利率，10年國債接近MLF+20bp時，利率繼續(xù)上行的阻力加強。
回顧最近幾年長端利率走勢，可以發(fā)現(xiàn)2021年與2023年具有較高的相似性。二者均在年初預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇，不過逐步被證偽，債市走出先上后下的小型反轉(zhuǎn)行情，并且債牛延續(xù)至8-9月。而后迎來一輪較為顯著的短期回調(diào)，2021年9月至10月中旬，主要是動力煤期貨價格短時間內(nèi)翻倍，市場形成類滯脹預(yù)期。11-12月債市重新轉(zhuǎn)為下行的推動因素是寬貨幣預(yù)期的升溫（工業(yè)品通脹降溫，以及經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力）。
結(jié)合往年經(jīng)驗，進入四季度，各機構(gòu)更以求穩(wěn)為主，明顯的寬貨幣預(yù)期，或?qū)⒊蔀橥苿娱L端利率趨勢下行的關(guān)鍵。對于10月，是進一步觀察經(jīng)濟基本面邊際變化的窗口，也是寬貨幣預(yù)期的醞釀期，短期資金面仍然是主線，資金利率往往在月末容易走高。
因而，短端品種，當前定價屬于偏高位置，月初隨資金面修復(fù)的確定性更強，同時也受到理財?shù)葯C構(gòu)買盤的支撐。而對于長端，有博弈超跌反彈的空間，不過由于市場機構(gòu)更加求穩(wěn)，在擔(dān)心增量財政政策以及特殊再融資債帶來的超額供給的背景下，下行或難成趨勢，直到10月下旬經(jīng)濟基本面再次給出方向。
從債市策略角度出發(fā)，一方面尋找確定性利差修復(fù)機會，如1Y存單和2年以內(nèi)有利差保護的信用債品種；另一方面博弈可能的寬貨幣預(yù)期，中長端注重靈活性，選擇流動性較好的品種，如3-5年二永債及長端利率。
風(fēng)險提示。貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。流動性超預(yù)期變化等。
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