>> 廣發(fā)證券-轉(zhuǎn)債市場周報：當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處在什么位置？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大?。?/td>
| 5923KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
行情：10月16日-20日，權(quán)益市場深度回調(diào)，轉(zhuǎn)債市場同時受正股&純債拖累，估值壓縮加劇，表現(xiàn)持續(xù)低迷。截至2023年10月20日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價為390.11，較10月13日環(huán)比下跌2.68%，而萬得全A同期下跌4.27%。轉(zhuǎn)債市場調(diào)整至接近2022年末水平。
估值：10月16日-20日，轉(zhuǎn)債市場各價位轉(zhuǎn)債估值顯著回落，偏債型品種壓縮幅度超過偏股型。正股回調(diào)背景下，以萬得全A為口徑計算的ERP，由10月13日的3.12%環(huán)比上行至3.32%，處于2020年以來的92.10%分位點(diǎn)，正股性價比較高（分位點(diǎn)越高，性價比越高）。
供需：10月16日-20日，二級市場成交熱度仍處于較低水平，資金面也趨于收斂。新券供給回暖，減持壓力延續(xù)，基金發(fā)行規(guī)模一般。
產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)銷售環(huán)比回升，低于往年同期水平；水泥價格處于2019年以來極低水平，但出現(xiàn)回升跡象。石油瀝青開工率步入下行區(qū)間；硅片&硅料價格低位小幅回落，四氧化三鈷、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰價格底部回升；近期豬糧比于合理下限徘徊；航班執(zhí)行率高位略有上行。
策略：對比歷史估值壓縮案例，本輪轉(zhuǎn)債估值水平接近此前底部區(qū)間。根據(jù)WIND，截至2023年10月20日，100元平價轉(zhuǎn)債對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價率為23.83%，較9月6日回落5.03個百分點(diǎn)，處于2017年來69.10%的歷史分位數(shù)。從距離來看，2022年12月23日百元溢價率為22.67%，當(dāng)前百元溢價率高于去年底受沖擊之后的水平約1.16個百分點(diǎn)。參考2022年11-12月、2021年9-10月這兩個區(qū)間，100元平價估值對應(yīng)的2017年以來歷史分位數(shù)均最終位于66%附近（對應(yīng)的百元平價估值水平則為21.75%），則當(dāng)前百元溢價率水平約高出2.08個百分點(diǎn)。隨著估值壓縮再襲，轉(zhuǎn)債久違的重拾“性價比”。若市場企穩(wěn)，可重點(diǎn)關(guān)注近期調(diào)整幅度較大且機(jī)構(gòu)持倉較多被動賣出的品種。若市場震蕩延續(xù)，則可尋求債底保護(hù)較強(qiáng)或者正股層面回調(diào)壓力較小的品種。
個券方面，其一，考慮到政策落地生效存在時滯，高股息轉(zhuǎn)債（平煤轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債等），無論從正股的防御屬性，還是從轉(zhuǎn)債價位結(jié)構(gòu)來看，均具有較高關(guān)注價值；其二，出口支撐&即期業(yè)績尚可&政策環(huán)境友好的汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種，在震蕩的正股環(huán)境下，仍具有一定關(guān)注價值，如銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債等；其三，產(chǎn)業(yè)鏈催化落地且業(yè)績存在觸底回升可能，TMT及醫(yī)藥相關(guān)品種值得關(guān)注，如金宏轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)2、科倫轉(zhuǎn)債等。此外，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下，金融、地產(chǎn)鏈、化工等順周期板塊的交易價值依然具備，如江山轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示。權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
|
|
