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10月以來利率中樞小幅上移，短端利率上行幅度相對更大，主要反映流動性階段收斂，使得利率曲線趨于平坦。
　　11月資金利率波動可能仍存。政府債凈發(fā)行規(guī)模較大，雙11給資金面帶來短暫沖擊，以及月初大額逆回購到期，意味著11月資金利率的波幅可能處于較高位。11月資金利率可能上行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是10日，稅期15-17日，以及月末。
　　對于11月債市而言，主線仍是政府債供給壓力。通過回顧2016年以來的市場情況，可以發(fā)現(xiàn)政府債供給壓力主要體現(xiàn)在對資金面的短期沖擊，其在債券二級市場的擠出效應(yīng)相對有限。政府債供給壓力帶來的沖擊往往相對短期，央行通過投放逆回購即可有效對沖資金缺口。平均來看，政府債供給壓力給債市帶來的沖擊相對溫和，一般在5bp左右。
　　債市方向未出現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，利率整體呈震蕩市。往后看，短期經(jīng)濟(jì)基本面仍處于結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇中，除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)幅度，市場的關(guān)注點(diǎn)或逐漸轉(zhuǎn)向年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會議。在未來政策傾向不明朗的背景下，長端利率較難向下突破，整體呈現(xiàn)震蕩格局，10年國債的震蕩區(qū)間或在2.6%-2.7%之間。在債市調(diào)整，長端利率重新回升至區(qū)間上沿時(shí)，波段操作。
　　對于短端品種，在政府供給壓力較大的背景下，雙11前夕、稅期、跨月等時(shí)點(diǎn)，資金面仍面臨短期的不確定性。同時(shí)由于存單及貼現(xiàn)國債的供給，11月初以來短端修復(fù)不明顯。但考慮到逆周期調(diào)節(jié)政策基調(diào)下，資金面的波動幅度預(yù)計(jì)相對可控，而且貨幣寬松加碼的概率仍然存在，關(guān)注降準(zhǔn)落地的可能性。短端品種仍可逢高左側(cè)配置，博弈貨幣寬松加碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。流動性超預(yù)期變化；財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。