>> 廣發(fā)證券-走遍中國系列之十三：四川城投債，值得挖掘-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 1898KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，姜丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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截至2023年11月6日，共有26個省市（擬）發(fā)行特殊再融資債用于償還存量債務，合計金額達11280億元。隨著發(fā)行的特殊再融資債券資金撥付至企業(yè)，擬提前兌付的高息城投債有所增多。與此同時，市場對城投債的風險偏好明顯上升，“化債”行情快速演繹。目前僅山東和四川有超過3500億元城投債收益率在4.0%以上，其中四川經濟財政實力處全國上游，并且債務管控能力較強，近兩年并未頻繁曝出城投非標違約等嚴重負面事件。因此本文聚焦四川省，挖掘其省內城投債投資機會。
四川萬億城投債，半數在蓉城。四川各地級市中“單核”特征突出，省會成都市經濟財政實力遙遙領先。截至2023年10月27日，四川省有發(fā)債城投241家，城投債余額1.08萬億元，其中成都市城投數量達110家，城投債余額為5719億元，占比均在一半左右。其余地級市中，瀘州市、綿陽市、宜賓市、眉山市城投債規(guī)模相對較大，在300-500億元，發(fā)債城投數量在9-16家。
成都市部分遠郊區(qū)縣被曝負面，妥善處理后加強債務管控。成都市下屬部分遠郊區(qū)縣因為歷史上發(fā)生過非標違約、發(fā)行定融產品數量較多，債務結構較差等原因，收益率較高。2019年都江堰市城投平臺非標債務違約后，及時采取措施處理并加強債務管控，債務成本和結構均有所優(yōu)化。近幾年，成都市對債務的管控也越來越嚴格，對于下屬區(qū)縣，成都市也將統(tǒng)籌資金資產資源，支持其化解隱性債務。
在化債的大背景下，四川省部分債務壓力較重的區(qū)域流動性壓力將有所緩釋，這為下沉挖掘高收益城投債提供了較好的機會。四川省各地級市中，除了宜賓市，其余地級市城投債加權平均收益率均在3.5%以上，具備較大的挖掘空間。其中，成都市、綿陽市、瀘州市財力較強，存量債規(guī)模相對較大，是下沉的首選區(qū)域。瀘州市和綿陽市1年以內AA(2)隱含評級城投債收益率在3.5%以上，宜賓市和成都市1-2年AA(2)隱含評級城投債收益率分別為3.92%和3.68%，均具有一定性價比。此外，德陽市、樂山市和達州市2022年一般公共預算收入在140-160億元，城投債務率不高，在四川省內排下游，平均收益率在3.9-4.0%，也具有一定性價比。
風險提升。政策推進效果不及預期；城投相關政策超預期收緊；城投平臺發(fā)生超預期信用風險事件。
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