>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：2023Q3貨幣政策報告，五點變化-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月27日，央行發(fā)布Q3貨幣政策執(zhí)行報告。我們關(guān)注以下幾個表述變化：
第一，經(jīng)濟判斷：世界經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定回升基礎(chǔ)不穩(wěn)固。外部展望，相對Q2報告變化在于從發(fā)達經(jīng)濟體的加息累積效應(yīng)，改為具體的外溢風(fēng)險，即通過匯率、資本流動、外債等渠道沖擊新興市場經(jīng)濟體。國內(nèi)經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)，報告提到“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低，房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，推動經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”。與Q2報告強調(diào)消費、投資，生產(chǎn)線外遷和地方財政壓力等有所區(qū)別，本次報告重點強調(diào)債務(wù)和房地產(chǎn)等中長期問題。對于接下來的經(jīng)濟，報告提到內(nèi)生動力還將不斷增強，主要是“消費潛能繼續(xù)釋放、投資新動能促進穩(wěn)總量和優(yōu)結(jié)構(gòu)、出口仍具有較強競爭力”三個方面，并預(yù)計能夠順利實現(xiàn)全年5%左右的增長目標。
第二，通脹判斷：物價短期還將維持低位。報告提到“近期我國CPI同比在0附近運行，主要是受去年同期豬肉價格較快上漲的基數(shù)影響，核心CPI同比保持基本穩(wěn)定，服務(wù)CPI較上半年還有所加快，與經(jīng)濟恢復(fù)向好的走勢基本一致，PPI降幅也總體趨于收斂?！迸cQ2報告相比，刪除了CPI全年呈U型走勢的判斷。
第三，政策基調(diào)：更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。本次報告提到“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加強貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”。Q2報告對應(yīng)表述為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，本次報告再提逆周期調(diào)節(jié)，結(jié)合強調(diào)“進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”，后續(xù)貨幣政策存在寬松加碼的可能性。匯率方面，在Q2“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”的基礎(chǔ)上，強調(diào)“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化”。
第四，信貸：統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作。本次報告提到“著力加強貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”。報告繼續(xù)強調(diào)信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，并明確年末年初信貸投放節(jié)奏。而且提到“更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”，并在專欄2中進行詳細闡釋。在“充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用”部分，增加了地產(chǎn)的相關(guān)表述，“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求……加快保障性住房等三大工程建設(shè)”。這指向地產(chǎn)是后續(xù)貨幣信貸政策的重要發(fā)力點，一方面是地產(chǎn)相關(guān)的信貸，另一方面關(guān)注三大工程相關(guān)的PSL等工具的投放量。
第五，流動性：合理充裕，靈活有力開展公開市場操作。下一階段表述中未提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”，但在專欄3《積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同》中提到“今年以來，貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行”。Q3報告中提到“靈活有力開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”，相對Q2報告，在靈活的基礎(chǔ)上加了“有力”，這業(yè)已表現(xiàn)在前期的大額逆回購、MLF投放上?？紤]到近期DR007與R007中樞高于7天逆回購利率，在流動性合理充裕背景下，資金利率中樞繼續(xù)上行的空間有限。
短期內(nèi)關(guān)注資金面。近期資金面對于逆回購?fù)斗湃杂休^強的依賴性，不過國債供給出現(xiàn)了積極信號，即12月初發(fā)行的6M貼現(xiàn)國債招標規(guī)模由此前的800億元降至520億元，12月國債凈發(fā)行規(guī)?？赡艿陀诖饲邦A(yù)期。如國債供給壓力邊際緩和，12月上旬短端利率可能出現(xiàn)階段修復(fù)。長端方面，地產(chǎn)政策等因素引發(fā)階段調(diào)整，不過在基本面出現(xiàn)強勢復(fù)蘇之前，長端利率調(diào)整空間預(yù)計較為有限。10年國債收益率再次上行至2.7%以上，可能會形成波段機會。
風(fēng)險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整
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