>> 廣發(fā)證券-2024年城投投資策略：2024年，城投債低收益與缺資產(chǎn)或并存-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
大小： |
1101KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,姜丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年以來，城投債發(fā)行、凈融資較去年同期小幅回升。2023年1-11月，全國城投債發(fā)行6.4萬億元，凈融資1.5萬億元，相較2022年同期分別增加12186億元、624億元。低等級和區(qū)縣級城投債凈融資占比維持低位，新增仍相對困難。2023年，債市處于調(diào)整后的修復(fù)期，疊加政治局會議提出“一攬子化債方案”的政策利好，城投債一級發(fā)行利率持續(xù)下降，11月加權(quán)融資成本僅為3.5%。
2023年，弱區(qū)域城投債行情極致演繹。總體來看，2023年以來城投債收益率下行，信用利差收窄，中短久期中低等級表現(xiàn)占優(yōu)。這一方面是由于2022年11-12月中短久期中低等級城投債信用利差走擴幅度更大，因此修復(fù)空間也更大；另一方面則是受益于“一攬子化債方案”，城投債短期違約風(fēng)險下降，機構(gòu)采用短久期下沉策略挖掘收益，弱區(qū)域利差被迅速壓縮，例如7月24日以來天津、云南和貴州城投債收益率大幅下行超過150bp，利差壓縮幅度在190bp以上。
地方政府債務(wù)風(fēng)險的化解，核心在于降低成本，使得地方政府相關(guān)債務(wù)利息支出逐步下降到與土地出讓金、經(jīng)濟(jì)增速相匹配的狀態(tài)。在此過程中，一方面要將存量的短期、高息城投債務(wù)，置換為長期、低息的債務(wù)。另一方面要限制城投新增債務(wù)、逐步壓降城投債務(wù)規(guī)模，用地方債加杠桿逐步取代城投債加杠桿的發(fā)展模式。
這也意味著當(dāng)前城投債投資面臨的格局，一是供給收縮，即城投債新增越來越困難，高票息的城投債資產(chǎn)將會越來越稀缺。二是個體博弈，也即如何去識別哪些是“名單內(nèi)”的城投，從而進(jìn)一步挖掘其化債背景下的投資價值。
具體到城投債投資策略層面，一方面，在城投債供給收縮和個體博弈格局下，可以關(guān)注存量債大的主體。存量債比較小的主體，本身償債壓力不大，可能在債券到期后就逐步退出債券市場，漸漸轉(zhuǎn)型成市場化國企。而存量債大的主體，在城投債進(jìn)入存量時代的背景下，可能更為受益，因為目前的政策都是保借新還舊。此外，由于這類主體可選擇債券多，交易量也相應(yīng)更大，流動性更好，也可以博弈曲線上的機會，根據(jù)曲線的陡峭程度配置不同期限的債券。
另一方面，政策呵護(hù)下2024年城投債發(fā)生實質(zhì)性違約的可能性較小，短久期下沉策略仍可踐行。不過目前弱省份城投債絕對收益率已經(jīng)被挖掘到低位水平，建議從超額收益的角度去挖掘具有性價比的城投債。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；城投相關(guān)政策超預(yù)期變化。
|
|
