>> 廣發(fā)證券-債市周思錄之六十九：債市搶跑，開年久期卷起來-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
大小： |
822KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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此報告為加密報告 |
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長端先行，短端跟進，跨年前夕債市迎來搶跑牛市行情。12月21日，存款降息即將落地的新聞點燃債市情緒，市場預期政策利率或?qū)㈦S之下調(diào)，債市收益率由長及短，先后開啟下行行情。（新聞自證券時報）
追溯來看，本輪利率下行的拐點出現(xiàn)在11月末，11月27日至12月29日期間，各期限收益率的累計降幅普遍在15bp附近及以上，短端下行幅度更大，帶動曲線恢復至陡峭。
年末債市的“擁擠感”或主要源自交易盤的集中進場。12月中旬起基金類機構(gòu)開始年末沖刺，連續(xù)三周在二級市場大額配債，利率債為主要增持品種，長期限占比明顯提升。年末基金的久期及杠桿均處于高位，反映當前環(huán)境下交易盤情緒較好，風險偏好有所提升。
年末搶跑過后，債券價格偏貴了嗎？從橫向估值比較看，3至10年期國債基本恢復至與8月15日降息日相當?shù)乃剑灰哉呃蕿殄^，10年國債收益率仍在MLF之上。后續(xù)若銀行負債成本壓力緩解，10年國債-MLF的正向利差可能隨配置盤買入力量提升，再度轉(zhuǎn)負。也就是說，當前債市并沒有達到極度擁擠的狀態(tài)，長端利率還有下行空間。
開年債市如何布局？跨年首周將迎來政府債發(fā)行空窗期，年末財政支出也將推動月初資金面進一步轉(zhuǎn)松；此外，根據(jù)已披露地方債發(fā)行計劃推算，年初政府債供給壓力也將緩解。在此背景下，債市面臨的主要挑戰(zhàn)或是央行態(tài)度仍然不明朗，降息預期可能落空。
如果月中降息未能如期落地，反映央行態(tài)度依然偏謹慎，資金面或?qū)⑼节吘o，短端面臨的回調(diào)壓力更大，長端上行幅度相對有限；相反如果1月降息落地，債市或繼續(xù)走出牛陡行情，提前布局長久期資產(chǎn)依然是更優(yōu)選擇。因而從開年布局的角度來看，如論降息與否，超長國債可能都是踐行久期策略的占優(yōu)選擇。
目前市場對于30年國債的定價普遍存在疑惑與擔憂，30年與10年的利差降至20bp合理嗎？參考隱含稅率案例，10年國開較國債的性價比在廣義基金配債需求提升的推動下長期走低，中途隱含稅率確有修復，但多為局部調(diào)整而非系統(tǒng)性修復。30年國債的持續(xù)強勢同樣是受到機構(gòu)久期需求提升的影響，30Y-10Y的低利差或已然塑形。
綜合來看，開年資產(chǎn)布局由中短端逐步向長端切換，或是取得“開門紅”的重要一步。對于長端利率來看，短期擾動或是股市。因而，實際操作可能需要關(guān)注節(jié)奏，長端利率逢調(diào)整仍是布局的機會。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化。信用風險超預期
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