>> 廣發(fā)證券-2024年產(chǎn)業(yè)投資策略：2024年，產(chǎn)業(yè)債如何增厚收益-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大小： |
1077KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗,姜丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
2023年以來產(chǎn)業(yè)債凈融資為負，主要由于信貸替代效應(yīng)。超過2/3的行業(yè)凈融資額為負，其中公用事業(yè)凈融資缺口接近3000億元，采掘、交通運輸、煤炭和化工凈融資缺口超過800億元。
2023年，鋼鐵債和煤炭債表現(xiàn)領(lǐng)先，而地產(chǎn)債表現(xiàn)相對較弱。地產(chǎn)債信用利差先收窄后走擴，受地產(chǎn)銷售和信用事件的影響較大。煤價高位回落呈現(xiàn)“V”型走勢，鋼價寬幅震蕩、鋼鐵企業(yè)盈利承壓，但基本面對其信用利差走勢的影響有限，煤炭債和鋼鐵債信用利差均先收窄后震蕩，目前處于歷史較低水平。
2024年，信用債資產(chǎn)荒和資產(chǎn)低收益將是主線，如何挖掘票息和增厚收益成為投資決策重點。從靜態(tài)票息角度來看，產(chǎn)業(yè)債的票息挖掘空間整體小于城投債。城投債收益率集中在3%-3.5%，占比達56%；收益率3%以下占比19%。而產(chǎn)業(yè)債的公用事業(yè)、綜合、非銀金融、交通運輸、采掘、有色金屬等行業(yè)收益率3%以下占比超過了50%。因此，產(chǎn)業(yè)債投資更需通過品種利差挖掘、擔(dān)保債挖掘、波段交易和騎乘策略等方式增厚收益。
品種利差方面，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債相比私募債的挖掘空間較大。一方面，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的規(guī)模體量是私募債規(guī)模3倍以上。另一方面，高評級永續(xù)品種利差及所處分位數(shù)相對較高，性價比高于私募債。截至12月22日，隱含評級AAA 2Y和3Y產(chǎn)業(yè)永續(xù)債收益率分別為3.03%、3.06%，品種利差均為24bp，處于55%、49%分位數(shù)。而且，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債絕大多數(shù)是公募發(fā)行，個券流動性也高于私募債。
強母公司擔(dān)保的子公司債值得挖掘。母公司為子公司債券提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保，一旦子公司出現(xiàn)兌付危機，母公司需要無條件代償，因此，央國企強母公司的擔(dān)保具有一定的增信作用。同時，由于被擔(dān)保的子公司資質(zhì)通常弱于母公司，擔(dān)保債相比母公司自身債券也有一定的溢價，成為票息挖掘的來源。
流動性較強的產(chǎn)業(yè)主體賺騎乘收益。我們主要關(guān)注資質(zhì)較好（隱含評級AA+及以上）、個券換手率相對較高的央國企的騎乘機會。優(yōu)質(zhì)央國企產(chǎn)業(yè)債兼具了安全性和流動性，適當(dāng)拉長久期至2-3年，采用騎乘策略賺取資本利得。
風(fēng)險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險超預(yù)期。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind
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