久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告摘要：
　　2024年，財(cái)政政策的力度備受市場(chǎng)關(guān)注。但是我們要看到，2024年財(cái)政有明暗兩條線。
　　明線是政府債的擴(kuò)張。2023年，是財(cái)政發(fā)力明顯后置的一年。主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是地方新增專項(xiàng)債的發(fā)行高峰在下半年的8月。二是國(guó)債發(fā)行從9月開始明顯加速，同時(shí)10月末追加1萬(wàn)億元赤字，納入特別國(guó)債管理。因而無(wú)論是地方債和國(guó)債，發(fā)行明顯加速都發(fā)生在下半年，體現(xiàn)出財(cái)政發(fā)力后置的特性。
　　 2024年，由于地方專項(xiàng)債可能受到債務(wù)率的約束，難以繼續(xù)大幅增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)全年新增額度約3.95萬(wàn)億元，相比2023年增加1500億元），增量可能主要是中央財(cái)政。根據(jù)我們的測(cè)算，若2024年財(cái)政擴(kuò)張要達(dá)到2020年的力度，即環(huán)比擴(kuò)張約3.6萬(wàn)億，則至少需要赤字率定在3.5%以上再疊加3萬(wàn)億以上的特別國(guó)債，這樣的力度或難再現(xiàn)。若參考2023年環(huán)比擴(kuò)張1.65萬(wàn)億元左右，也需要3.5%以上的赤字和1萬(wàn)億以上的特別國(guó)債。如果赤字率定在3.5%以上，或者赤字率3.0%+1萬(wàn)億特別國(guó)債的組合，2024年財(cái)政力度將基本和2020年、2023年持平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能并沒(méi)有額外拉動(dòng)作用。
　　而暗線是化債背景下，城投債供給趨于收縮。一方面，2023年10月以來(lái)，化債資金陸續(xù)到位，推動(dòng)城投債提前償還。另一方面，城投債券發(fā)行端政策明顯收緊。10月以來(lái)，已有城投在交易商協(xié)會(huì)發(fā)債時(shí)明確聲明是“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”，交易所終止城投債審批項(xiàng)目也顯著增多。受此影響，10月以來(lái)城投債供給開始收縮，11-12月凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。
　　 2024年，將有約6.3萬(wàn)億元城投債到期及行權(quán)，我們計(jì)算2024年凈融資額/到期額分別為30%、25%、20%、15%、10%、5%六種場(chǎng)景下城投債的凈融資金額。如果2024年城投債凈融資額/到期額維持在25%以上，那么明年的城投債凈融資將會(huì)大于今年，但在城投債政策進(jìn)一步收緊背景下，維持這一比例可能比較困難。而在凈融資額/到期額分別為20%、15%、10%、5%時(shí)，對(duì)應(yīng)的城投債凈融資分別為12613億元、9460億元、6307億元、3153億元，較今年均有所下降。
　　展望2024年，財(cái)政的明線趨于擴(kuò)張，而暗線逐步收緊，最終表現(xiàn)出來(lái)的合力，可能是把握財(cái)政政策實(shí)際強(qiáng)度的關(guān)鍵。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。