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形勢(shì)比人強(qiáng)，高票息城投債且行且珍惜。截至2023年12月15日，除上海、廣東、北京外，各省城投債信用利差均較2023年7月24日有所收窄，其中青海、天津、云南、貴州、廣西、吉林等弱區(qū)域收窄超過(guò)100bp，并且多數(shù)省份信用利差已處于2018年以來(lái)5%以下的極低分位數(shù)。但山東作為發(fā)債大省，仍有四成左右城投債收益率在3.5%以上，并且這一體量接近6000億元，居全國(guó)各省首位。在資產(chǎn)荒的大背景下，山東成為尋找高票息城投債資產(chǎn)，繞不開(kāi)的發(fā)債大省。
　　抽絲剝繭，山東債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緣何至此？山東城投利差相較于可比省份城投債平均值走擴(kuò)，一是去產(chǎn)能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，民企債券違約出清。二是城投債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，疊加2021年以來(lái)土地市場(chǎng)遇冷、城投融資政策收緊，地方政府償債能力和再融資能力均面臨削弱，部分區(qū)域還本付息難度增加。三是此前債務(wù)管控機(jī)制不到位，城投非標(biāo)違約、商票逾期頻繁發(fā)生、大量發(fā)行高成本定融產(chǎn)品等惡化了區(qū)域的信用環(huán)境。
　　中央密集發(fā)文，山東對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重視程度有所提升。在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，2022年以來(lái)中央已發(fā)布多項(xiàng)文件，主要目的在于推動(dòng)山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也鼓勵(lì)山東積極化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在中央文件精神的指引下，山東對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度有所提升，特別是旗幟鮮明地提出要加強(qiáng)對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重視。
　　濰坊市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何破局？作為山東城投負(fù)面輿情的高發(fā)區(qū)域，濰坊市2021年以來(lái)信用利差大幅走擴(kuò)，備受市場(chǎng)關(guān)注。事實(shí)上，濰坊市整體債務(wù)規(guī)模以及債務(wù)率水平并不算突出，主要是下屬一些區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，單靠自身較難走出困境。因此，濰坊市統(tǒng)籌各類(lèi)資源積極開(kāi)展了一系列債務(wù)化解工作，并且中央接連發(fā)文支持和全國(guó)化債的大背景，均有利于推動(dòng)其走向高質(zhì)量發(fā)展之路，但這仍需要一個(gè)過(guò)程，后續(xù)需要關(guān)注濰坊市產(chǎn)業(yè)發(fā)展、債務(wù)管控措施實(shí)際落實(shí)情況、區(qū)域內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件是否實(shí)質(zhì)性減少等。
　　在山東各地級(jí)市中，除濟(jì)南、煙臺(tái)和青島外，其余地市城投債平均估值都在3.5%以上，仍然具備較大的挖掘空間。濟(jì)南和青島作為山東的雙核，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力最強(qiáng)，1年以?xún)?nèi)隱含評(píng)級(jí)AA-城投債估值在3.7%以上，具有一定性?xún)r(jià)比。此外，臨沂和菏澤2022年一般公共預(yù)算收入均在300億元以上，財(cái)力較強(qiáng)，并且城投債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）較低，在200%-300%左右，平均估值分別為3.93%和4.63%，也具有一定性?xún)r(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策推進(jìn)效果不及預(yù)期；城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊；城投平臺(tái)發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。