>> 廣發(fā)證券-2024年宏觀利率策略之三：債牛未盡-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望2024年，對債市影響較大的幾個確定性線索：一是海外方面，隨著美聯(lián)儲在2024年的貨幣政策轉(zhuǎn)向，外部因素對國內(nèi)貨幣政策的約束有望得到明顯緩解，國內(nèi)債市面臨的外部壓力邊際放松。
二是作為中國經(jīng)濟(jì)正?；牡诙辏攸c(diǎn)關(guān)注全年增長目標(biāo)，及對應(yīng)的財政政策力度。中性情境下，5%的增長目標(biāo)可能對應(yīng)3%的預(yù)算赤字率、近4萬億元的新增專項(xiàng)債限額。在此背景下，2024年一季度政府債供給壓力可能不會大幅高于2023年同期。相比2023年8-12月，2024年一季度政府債整體的供給壓力可能環(huán)比下降，債市可能進(jìn)入供給壓力的緩和期。
2024年利率中樞有望震蕩下移，為支持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，以及緩和地方債務(wù)和居民部門債務(wù)壓力，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的概率不高，預(yù)計維持寬松。
貨幣政策加碼寬松窗口期或在年初。從節(jié)奏來看，出于政策早發(fā)力早見效的考慮，以及一季度基數(shù)較高，降準(zhǔn)降息落地的概率也較高。因而一季度可能成為債市博弈貨幣寬松加碼的一個窗口期，利率曲線有望從相對平坦的形態(tài)中修復(fù)。
長端利率波動空間，不降息的情況下，參考近兩年利率波動區(qū)間，預(yù)計10年國債收益率的高點(diǎn)可能在MLF利率+20-25bp，即2.70-2.75%區(qū)間；全年相對低位的中樞，可能在MLF利率2.5%附近。如出現(xiàn)降息，長端利率中樞也相應(yīng)隨MLF利率下調(diào)而對應(yīng)下移。
核心假設(shè)風(fēng)險。國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。國內(nèi)流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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