>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：12月PMI的五個(gè)信號(hào)-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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據(jù)統(tǒng)計(jì)局，12月制造業(yè)PMI 49%，環(huán)比下降0.4pct，連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間，低于wind一致預(yù)期49.5%。12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，環(huán)比回升0.2pct，低于wind一致預(yù)期50.5%。如何看待12月PMI對(duì)債市的影響？
第一，12月制造業(yè)PMI回落幅度高于季節(jié)性。12月制造業(yè)PMI環(huán)比下滑0.4pct至49%，從往年情況來(lái)看，2015-2019年同期制造業(yè)PMI環(huán)比平均下滑0.2pct，2020-2022年環(huán)比下滑0.3pct，表明12月可能是傳統(tǒng)淡季，制造業(yè)PMI環(huán)比下滑或是季節(jié)性規(guī)律，但今年下滑幅度高于往年平均值。
反映需求不足的企業(yè)占比進(jìn)一步提升，需求回落快于生產(chǎn)。需求端，新訂單環(huán)比回落0.7pct至48.7%，和2020-2022年同期平均環(huán)比下滑幅度0.8pct接近，但顯著高于2015-2019年同期環(huán)比平均下滑0.12%。物流中心稱(chēng)，反映需求不足的企業(yè)占比達(dá)60.76%，較上月的60.55%進(jìn)一步提高，需求不足問(wèn)題仍然突出。此外，制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)繼續(xù)環(huán)比下滑0.9pct至46.4%，采購(gòu)量指數(shù)也下滑0.6pct至49.0%，也側(cè)面顯示出需求不足。分大中小企業(yè)來(lái)看，大型企業(yè)新訂單下滑幅度相對(duì)更大，達(dá)到0.9pct，但仍在榮枯線(xiàn)以上，中小型企業(yè)在榮枯線(xiàn)以下繼續(xù)下滑0.7pct、0.2pct。
供給端，12月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)環(huán)比下滑0.5pct至50.2%，2015-2019年同期環(huán)比平均下滑0.2pct。生產(chǎn)指數(shù)下滑幅度也高于往年同期，不過(guò)相對(duì)小于新訂單，或表明當(dāng)前制造業(yè)受到需求不足的拖累。
第二，制造業(yè)出口訂單繼續(xù)回落。12月制造業(yè)PMI出口訂單指數(shù)繼續(xù)下滑0.5pct至45.8%，連續(xù)三個(gè)月下滑。但從外部環(huán)境來(lái)看，12月越南出口同比11%，較11月的6.5%繼續(xù)回升，韓國(guó)12月上旬和中旬出口同比分別為3.3%、13%，連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，表明外需正在逐步回暖，外需對(duì)我國(guó)出口訂單的拉動(dòng)效應(yīng)仍待觀(guān)察。
第三，制造業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格回落，但原材料價(jià)格高位回升，或進(jìn)一步壓縮下游企業(yè)利潤(rùn)。12月制造業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)回落0.5pct至47.7%，連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下，但主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比回升0.8pct至51.5%。出廠(chǎng)價(jià)格回落、原材料價(jià)格提升，可能進(jìn)一步壓縮下游企業(yè)利潤(rùn)。
第四，萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債支撐建筑業(yè)PMI繼續(xù)超季節(jié)性回升。繼11月建筑業(yè)大幅回升后，12月繼續(xù)環(huán)比回升1.9pct至56.9%，2015-2019年均值環(huán)比回升0.9pct，2020-2022年則環(huán)比均值下滑1.2pct，其中新訂單環(huán)比回升2pct至50.6%。12月建筑業(yè)PMI繼續(xù)超季節(jié)性回升的背后，可能是增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債在起作用。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，截止12月下旬，已經(jīng)下達(dá)增發(fā)國(guó)債兩批項(xiàng)目清單，支持項(xiàng)目主要聚焦于災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、氣象基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，涉及金額超過(guò)8000億元，1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。不過(guò)服務(wù)業(yè)PMI維持49.3%，持平前月，仍低于榮枯線(xiàn)。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)47.0%，略好于前月的46.9%。
第五，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)再度回落，建筑業(yè)就業(yè)指數(shù)繼續(xù)大幅回升。從業(yè)人員分項(xiàng)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)分別環(huán)比回落0.2pct、0.4pct，回落幅度和季節(jié)性基本持平。建筑業(yè)景氣度回升帶動(dòng)就業(yè)繼續(xù)大幅回升，12月繼續(xù)回升3.5pct至51.7%，自2023年4月以來(lái)重新回到榮枯線(xiàn)以上
12月PMI基本延續(xù)11月的特征：制造業(yè)PMI進(jìn)一步放緩，需求不足的問(wèn)題仍然延續(xù)。服務(wù)業(yè)PMI也低于榮枯線(xiàn)。而建筑業(yè)在增發(fā)國(guó)債的支撐下繼續(xù)超季節(jié)性回升，但或難以使得溫和復(fù)蘇的預(yù)期反轉(zhuǎn)。在這種背景下，長(zhǎng)端利率易下難上。往后看，2024年首周將迎來(lái)政府債發(fā)行的空窗期，同時(shí)在年末財(cái)政支出的支撐下，資金面可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，利率曲線(xiàn)或延續(xù)牛陡。
風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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