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迎“提前兌付潮”，高票息城投債規(guī)模減少。隨著化債資金陸續(xù)到位，城投債市場迎來“提前兌付潮”。2023年9月之后城投債提前兌付金額明顯放量，四季度累計償還837億元，12月達到473億元，環(huán)比增長178%，創(chuàng)歷史新高。與此同時，2023年8-12月，通過調低票面利率而回售的城投債金額達到1760.5億元，較2022年同期增加近70%。隨著提前兌付和回售金額的增加，城投債存量規(guī)模減少，尤其是區(qū)縣級和國家級園區(qū)的高票息城投債縮量更為明顯。
　　本輪城投債提前兌付有何特征？整體來看，“化債”過程中提前兌付的發(fā)行人資質偏弱。從區(qū)域分布來看，發(fā)行特殊再融資債金額較多的省份，提前兌付的發(fā)行人數(shù)量也較多，例如湖南、廣西、安徽、重慶、貴州、遼寧、吉林等省/區(qū)。并且本輪提前兌付城投債以私募品種為主，占比65.7%，超過六成為交易所品種。此外，這些城投債以短期限、高成本的為主，其中近九成票面利率在5%以上，近一半票面利率在7%以上，有助于發(fā)行人優(yōu)化存量債結構，降低融資成本。
　　關注城投債提前兌付的風險。城投債提前兌付的價格主要分為面值、面值+補償、估值凈價三類，其中面值兌付是本輪提前兌付的主要方式。判斷城投債提前兌付的盈虧，主要取決于債券處于溢價還是折價，以及提前兌付的價格。截至2023年12月29日，溢價城投債規(guī)模占比已創(chuàng)下新高，因此站在當前時點，我們建議投資者關注城投債提前兌付帶來的風險，對于提前兌付可能性較大的區(qū)域，投資者應盡量分散持倉，以避免可能帶來的虧損。首先，城投債處于溢價狀態(tài)，直接以面值兌付將帶來資本損失。其次，2023年以來城投債發(fā)行票面利率持續(xù)下行，當前仍處于較低的水平，提前兌付會讓投資者面臨一定的再投資風險。
　　首先，需要關注本輪獲取特殊再融資債規(guī)模較大的區(qū)域，如貴州、天津、云南、湖南、重慶、廣西等。其次，已經(jīng)公告提前兌付的債券以私募品種、票面利率在5%以上的為主，并且發(fā)行人主體評級多為AA及以下。我們統(tǒng)計了各省、市、自治區(qū)這類城投債的規(guī)模，其中，貴州、黑龍江、廣西、遼寧、重慶等這類債券金額占比較高，值得關注。
　　核心假設風險。政策推進效果不及預期；城投相關政策超預期收緊；城投平臺發(fā)生超預期信用風險事件。
　　注：本文數(shù)據(jù)來源為Wind、企業(yè)預警通。