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2023年城投境內(nèi)債募資受限，點(diǎn)心債發(fā)行放量。2023年四季度城投境內(nèi)債發(fā)行政策進(jìn)一步收緊，交易所終止審查規(guī)模創(chuàng)新高。與此同時(shí)，城投境內(nèi)發(fā)債募集資金用途限制依然嚴(yán)格，2023年用于借新還舊占比提升10個(gè)百分點(diǎn)至75%。在此背景下，離岸人民幣債券（簡(jiǎn)稱“點(diǎn)心債”）成為城投拓展融資渠道的重要方式。2023年，城投點(diǎn)心債發(fā)行明顯放量，發(fā)行數(shù)量達(dá)166只，金額為1033億元，兩者均較2022年增長(zhǎng)超過(guò)2倍。
　　2023年，城投境外債發(fā)行有何新變化？《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》于2023年2月10日起正式施行，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期外債管理由備案登記變更為審核登記。境外債發(fā)行架構(gòu)分為直接發(fā)行和間接發(fā)行兩類，間接發(fā)行根據(jù)增信措施不同分為備用信用證（SBLC）、母公司跨境擔(dān)保、維好協(xié)議三類。2023年城投點(diǎn)心債以加SBLC間接發(fā)行為主，城投美元債則以加擔(dān)保間接發(fā)行為主。在上市地點(diǎn)選擇上，澳門金交所已成為最主要的城投境外債發(fā)行場(chǎng)所。
　　從發(fā)行期限上看，2023年1年以內(nèi)城投境外債發(fā)行數(shù)量占比有所提升，但絕對(duì)數(shù)量較小，2-3年仍是主要發(fā)行期限。2023年發(fā)行的1年以內(nèi)城投點(diǎn)心債和美元債分別為11只、18只，金額分別為40.2億元和25.6億美元。
　　境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)QDII、收益互換（TRS）、債券“南向通”等渠道參與城投境外債。目前，能取得QDII資質(zhì)的主體包括證券公司、基金公司、商業(yè)銀行、信托公司以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，國(guó)家外匯管理局對(duì)QDII投資實(shí)行額度管理。機(jī)構(gòu)投資者也可以通過(guò)TRS參與城投美元債，在該模式下資金不用跨境，僅在期末交換票息和損益。此外，機(jī)構(gòu)投資者還可以通過(guò)債券“南向通”參與城投境外債。
　　在“化債行情”持續(xù)演繹的資產(chǎn)荒背景下，城投境外債配置價(jià)值突顯。截至2024年1月15日，城投境內(nèi)債信用利差僅119bp，而城投美元債信用利差高達(dá)195bp，城投點(diǎn)心債也有176bp，兩者均明顯高于境內(nèi)債。分區(qū)域來(lái)看，浙江、福建、江蘇、廣東這類好區(qū)域，城投美元債相較境內(nèi)債超額利差在65bp以上，城投點(diǎn)心債相較境內(nèi)債超額利差在25bp以上，性價(jià)比較高。此外，江西城投美元債相較境內(nèi)債的超額利差為134bp，也具有一定性價(jià)比。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。政策推進(jìn)效果不及預(yù)期，城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊，城投平臺(tái)發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。