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2024年銀行資本債凈供給或同比增加。2019年以來(lái)，銀行資本債年平均凈供給規(guī)模在7000億元左右。2024年，受益于資本新規(guī)落地，釋放了一部分資本占用，商業(yè)銀行或一定程度上減少對(duì)資本債的需求。但是由于2025年1月1日起TLAC監(jiān)管開(kāi)始生效，被納入全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）的中農(nóng)工建交，目前還存在較大的TLAC缺口，面臨一定的資本補(bǔ)充壓力，或?qū)⒃黾鱼y行資本債凈供給。
　　2024年銀行資本債有哪些風(fēng)險(xiǎn)？一方面，2024年銀行二級(jí)資本債到期贖回量相較2023年明顯增加，并且銀行永續(xù)債也進(jìn)入贖回期，2024年銀行資本債合計(jì)到期贖回量達(dá)到11151億元。不過(guò)，2024年到期贖回的主要是國(guó)有行和股份行等大行，其占比達(dá)到91.5%。A+及以下銀行資本債到期贖回量?jī)H為113億元，不贖回風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。另一方面，2022年以來(lái)商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，可能導(dǎo)致銀行營(yíng)收增長(zhǎng)缺口以及資本補(bǔ)充壓力，尤其是過(guò)度依賴(lài)?yán)羰杖氲闹行°y行。在此背景下，更需關(guān)注部分盈利能力弱化、資本補(bǔ)充壓力較大的商業(yè)銀行發(fā)生負(fù)面輿情的可能性。
　　哪些銀行資本債的流動(dòng)性在改善？2021年以來(lái)，銀行資本債成交量不斷增加，流動(dòng)性顯著改善，月?lián)Q手率從10%以下上升至20%左右。對(duì)于國(guó)有行、股份行而言，其各期限流動(dòng)性均較好，其中3-5年大行資本債換手率要明顯優(yōu)于其他期限，并且具有更高的票息，交易配置價(jià)值較高。城商行二級(jí)資本債交易品種隱含評(píng)級(jí)多在AA及以上，永續(xù)債在AA-及以上，低于這一評(píng)級(jí)則交易量較小，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)可能較難賣(mài)出。農(nóng)商行2023年各期限資本債換手率要顯著低于大行和城商行，交易屬性相對(duì)較弱。
　　2024年如何布局銀行資本債？一方面，根據(jù)我們的2024年利率策略報(bào)告《債牛未盡》，2024年利率中樞有望震蕩下移，因此，通過(guò)波段交易來(lái)增厚收益可能是2024年銀行資本債投資的重要策略之一，其重點(diǎn)是把握估值的拐點(diǎn)。另一方面，2024年機(jī)構(gòu)可能仍需要通過(guò)拉久期或下沉銀行資本債來(lái)博取較高的票息，例如3-5年左右大行和2-3年發(fā)達(dá)區(qū)域銀行資本債，流動(dòng)性較好并且還具有相對(duì)較高的收益率，可以關(guān)注。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件