>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：轉(zhuǎn)債配置正當時-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 1054KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q4以來，隨著權(quán)益市場多次尋底，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)震蕩，目前已全面進入高性價比狀態(tài)。具體而言，第一，各價位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)均處于可比環(huán)境的歷史低點，其中，中高平價區(qū)間估值分位數(shù)已低于2020年來的1/3分位點。第二，從erp來看，轉(zhuǎn)債正股性價比同樣來到歷史高位。第三，純債利率來到歷史低位，轉(zhuǎn)債需求支撐較強。第四，債市流動性轉(zhuǎn)向的概率不高，轉(zhuǎn)債需求支撐的底層邏輯或?qū)⒀永m(xù)。
市場期待的增量資金尚未涌入，加倉轉(zhuǎn)債仍有空間。2023年末，權(quán)益市場的弱勢表現(xiàn)給絕對收益型固收+機構(gòu)帶來較大壓力，減持類權(quán)益品種確保純債收益的交易特征明顯。目前，即使開年后交易壓力緩解、轉(zhuǎn)債市場性價比凸顯，增量資金在經(jīng)歷年末的一波三折后暫未涌入，這為各類機構(gòu)接下來加倉轉(zhuǎn)債提供了空間。
債市資金較為寬裕，疊加資產(chǎn)荒格局顯現(xiàn)，目前亟需尋找新的配置方向。進入2024年，主流債市品種收益率已邁入3%以下階段。同時，純債行情加速的背景下，高票息資產(chǎn)日益稀缺，拉久期空間同樣有限。這種環(huán)境下，債市較為充裕的資金大概率會再度重視轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。而傳統(tǒng)認知下最適合作為替代的純債型底倉轉(zhuǎn)債（典型代表為純債溢價率已充分壓縮的大盤銀行品種），實際上同樣也面臨著類似資產(chǎn)荒的格局，市場對債性轉(zhuǎn)債的配置范圍有望擴大。
綜合來看，配置轉(zhuǎn)債正當時，其中YTM策略當為首選。究其原因，其一，存量高YTM轉(zhuǎn)債容量不低，選擇空間較大。其二，除穩(wěn)健票息之外，高YTM策略在市場弱勢之時，也具備較高左側(cè)博弈機會。其三，高YTM轉(zhuǎn)債受正股波動影響較小，在市場弱勢階段可獲取一定超額收益。
而對于部分配置需求較大的機構(gòu)而言，高YTM策略容量可能略顯不足，可適當將配置范圍擴大至廣義低價策略品種。
最后，在偏股板塊，轉(zhuǎn)債市場面臨估值性價比高&正股表現(xiàn)疲弱的矛盾?？紤]到潛在增量資金以穩(wěn)健型絕對收益機構(gòu)為主，在重點配置偏債品種之余，建議等待權(quán)益市場的右側(cè)機會，待正股行情修復之后再逐步向彈性倉位轉(zhuǎn)移，依托高股性品種博取收益。
風險提示：美聯(lián)儲可能加速緊縮，抑制全球市場需求；權(quán)益市場風格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預期調(diào)整等。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind
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