>> 華泰證券-順絡(luò)電子(002138)全年利潤高增，看好24年新興產(chǎn)品持續(xù)增長-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,王心怡 |
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此報告為加密報告 |
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大客戶新品導(dǎo)入+需求回暖致23年高增，指引1M24銷售額創(chuàng)單月新高
順絡(luò)電子發(fā)布年報，2023年營收50.4億元（YoY：18.9%），歸母凈利潤6.4億元（YoY：47.9%）。4Q23營收13.6億元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），歸母凈利潤1.6億元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23消費電子終端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4計提資產(chǎn)減值損失致凈利潤環(huán)比下滑，但毛利率環(huán)比+0.7pct至37.0%（超出預(yù)期的35%）。公司指引：1）2024年1月份銷售額創(chuàng)造公司歷史各月份銷售額新高；2）2024年電子產(chǎn)業(yè)上半年整體平淡并將于下半年復(fù)蘇。我們看好公司LTCC、一體成型電感等新產(chǎn)品放量以及汽車電子新品持續(xù)導(dǎo)入。預(yù)測24/25/26年EPS為1.16/1.42/1.72元，考慮車載業(yè)務(wù)成長為第二曲線以及新產(chǎn)品逐步放量，給予30.7x 24年P(guān)E（可比公司均值18.86x），維持目標價35.7元，維持買入評級。
4Q23：毛利率超預(yù)期，計提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致凈利潤環(huán)比下滑
公司2023年實現(xiàn)毛利率35.4%（YoY：2.4pct），歸母凈利率12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23毛利率37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出預(yù)期；凈利率14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我們看到：1）隨著2023年消費電子下游終端景氣度逐步恢復(fù)，公司毛利率逐季提升；2）Q4計提資產(chǎn)減值損失7186萬，致凈利潤環(huán)比有所下滑。公司4Q23期間費用率同比-8.7pct/環(huán)比+4.8pct至19.4%，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct至2.9%/7.1%/7.7%。
分產(chǎn)品：手機/汽車電子等業(yè)務(wù)收入高增長，看好2024年新品加速放量
分業(yè)務(wù)來看，2023年信號處理業(yè)務(wù)收入20.6億元（YoY：25.6%），主因智能機安卓系客戶銷售回暖帶動射頻類器件復(fù)蘇，疊加新品導(dǎo)入；電源管理業(yè)務(wù)收入18.7億元（YoY：10.9%）；車載業(yè)務(wù)自下半年開始景氣度恢復(fù)，繼續(xù)強勁增長，23年汽車電子或儲能營收6.8億元（YoY：24.4%），占比提升3.2pp至16.1%；陶瓷、PCB及其他業(yè)務(wù)營收4.3億元（YoY：+17.5%）。展望2024年，我們看好：1）LTCC、一體成型電感等高端產(chǎn)品有望在2024年加速放量；2）汽車電子新品導(dǎo)入驅(qū)動單車價值量提升，看好公司未來繼續(xù)突破國內(nèi)外客戶，各式變壓器產(chǎn)品、功率電感等產(chǎn)品有望迎來放量。
維持目標價35.7元，維持買入評級
我們看好公司新產(chǎn)品放量，給予24/25/26年歸母凈利潤預(yù)測9.32/11.42/13.90億元（24/25年原值：9.25/11.65億元）。考慮到公司作為全球電感龍頭具備領(lǐng)先優(yōu)勢，給予30.7倍24年預(yù)期PE，維持目標價35.7元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：電感產(chǎn)品國產(chǎn)替代進度低于預(yù)期，下游需求復(fù)蘇進度低于預(yù)期。
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