>> 長江證券-保險行業(yè)基本面梳理92：日本壽險利差損時期，財險表現(xiàn)如何？-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙智勇,吳一凡,謝宇塵 |
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日本財險投資也會承壓嗎？
日本財險業(yè)權(quán)益配置比例較高，行業(yè)持續(xù)增配海外資產(chǎn)。在日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，財險行業(yè)仍然配置較高比例的股票資產(chǎn)，具體來看，在1996年時，日本財險業(yè)前三大資產(chǎn)配置分別為貸款、股票和債券（國債、地方債及企業(yè)債），權(quán)重分別為23.4%、19.6%、18.4%，此外，海外證券配置比例已經(jīng)達(dá)到15.7%的比例。在二十余年的發(fā)展中，股票資產(chǎn)的配置整體有所增加，但更為明顯的趨勢是海外資產(chǎn)顯著增配：2022財年，財險行業(yè)配置日股和海外證券的比例分別為23.6%和35.2%。
財險行業(yè)投資收益率同樣承壓。在資本市場下行的壓力下，財險行業(yè)投資收益難以獨(dú)善其身，投資收益率從1996年的1.4%下降至2002年的0.4%，隨后僅在2008年出現(xiàn)過一次虧損，其余年份均實(shí)現(xiàn)投資正收益。雖然資產(chǎn)端承壓，但資金端成本壓力較小：日本存在“儲蓄型”財險，既滿期返還型財險，因此存在一定資金成本的概念，1996年儲蓄型財險保費(fèi)占比約34.5%，測算負(fù)債成本僅1.4%左右。
90年代財險增長好于壽險，險種結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，競爭格局改善
財險保費(fèi)增長降速，整體維持正增長。1990-2000年期間，日本財險凈保費(fèi)收入同比增速基本維持下滑趨勢，由1990年8.2%左右下降至2000年的-0.2%。相對于壽險業(yè)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，一方面是同比增速雖然下滑，但在這一時間段內(nèi)基本持續(xù)跑贏壽險保費(fèi)增速；另一方面，財險凈保費(fèi)規(guī)模由5.6萬億日元增長至6.9萬億日元，整體保持增長態(tài)勢，而壽險保費(fèi)收入規(guī)模在此期間整體由27.3億日元下降至26.7億日元。
“儲蓄型”占比持續(xù)下降，險種分布基本穩(wěn)定。1990年至2000年，到期返還型財產(chǎn)險保費(fèi)收入占比由34.5%下降至20.2%，有助于進(jìn)一步減少資金成本。分險種來看，整體結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，商業(yè)車險作為第一大險種，市場份額一度超過50%。
行業(yè)出清，競爭格局改善。日本財險公司數(shù)量有所下降，從1998年的64家持續(xù)下行至2005年的48家；伴隨著部分公司的退出，可以觀測到行業(yè)費(fèi)用率在2006年之前維持下行趨勢，可以側(cè)面判斷競爭格局有所改善。
日本經(jīng)驗(yàn)：資產(chǎn)端持續(xù)走弱時，財險具備較強(qiáng)韌性
利差損時期，日本財險業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。不考慮滿期返還型產(chǎn)品，日本財險業(yè)綜合成本率長期低于100%，既保單負(fù)債可以直接產(chǎn)生利潤，因此實(shí)際的負(fù)債成本相當(dāng)于負(fù)數(shù)，基本不存在“利差損”的風(fēng)險，即便在股票配置比例處于較高水平的情況下也并未發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)然，日本財險業(yè)也呈現(xiàn)出順周期的特征，經(jīng)濟(jì)承壓時保費(fèi)增長也明顯降速，但險種結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，且對于龍頭公司而言可能成為提升市場份額的機(jī)會。
風(fēng)險提示
1、相關(guān)政策出現(xiàn)較大調(diào)整；
2、資本市場大幅波動；
3、海外經(jīng)驗(yàn)情景不適用。
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