>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：中短端二永債收益率開始上行-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,葛莉江 |
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本周資金面較為平穩(wěn)，信用債收益率走勢分化，銀行二永債、保險次級債等金融債收益率開始上行，而城投債、產(chǎn)業(yè)債收益率進一步下行，整體中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。隨著化債政策持續(xù)推進，地方化債出現(xiàn)“統(tǒng)借統(tǒng)還”新模式，城投債收益率全線下行，隱含評級AA-品種下行明顯。本周住建部、金融監(jiān)管總局要求推動房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制快穩(wěn)落地，地產(chǎn)債收益率全線下行，在信用債各品種中行情表現(xiàn)突出。鋼鐵煤炭等周期債收益率普遍下行，整體中長端表現(xiàn)較優(yōu)。銀行二永債各品種收益率表現(xiàn)分化，1-3年期銀行二永債收益率開始上行，4-5年期品種仍小幅下行；券商次級債收益率全線下行；保險次級債收益率走勢分化，5年期品種明顯下行，其他品種與上周基本持平，整體估值波動較小。
二級市場：中短票收益率全線下行，短端利差被動走闊
1、城投債方面，各品種收益率全線下行，其中3-5年期隱含評級AA-品種收益率下行尤為明顯（18BP），整體中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。分區(qū)域來看，本周各區(qū)域城投利差全線收窄，青海、云南、廣西、遼寧區(qū)域收窄較為顯著，均超10BP?；瘋咧С峙c資產(chǎn)荒交織下，大部分區(qū)域城投利差已壓縮至15%以下的較低分位數(shù)水平（2014年以來），進一步下沉的收益挖掘空間較為有限。
2、地產(chǎn)債方面，各品種收益率全線下行，其中2y品種表現(xiàn)較好，對應(yīng)收益率下行6-8BP。近期地產(chǎn)債行情表現(xiàn)較好，隱含評級AA品種收益率已降至歷史以來2%以下分位數(shù)水平。但從板塊比價來看，當(dāng)前地產(chǎn)債絕對收益率仍較高，在資產(chǎn)荒行情下可關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健央國企地產(chǎn)債的收益挖掘機會。
3、周期債方面，煤炭債收益率普遍下行，其中4-5年期隱含評級AAA、AA+品種表現(xiàn)較好，下行5-6BP，3-5年期隱含評級AA品種上行3-5BP。當(dāng)前煤炭債配置性價比較低，可關(guān)注永續(xù)債品種溢價機會；鋼鐵債收益率全線下行，其中2-5y品種收益率下行較為明顯（3-5BP），可關(guān)注部分鋼企的結(jié)構(gòu)性機會。
4、金融債方面，銀行二永債收益率走勢分化，中短端品種開始上行，長端品種普遍下行；券商次級債收益率全線下行3-9BP，當(dāng)前1-2年期品種收益率及信用利差的分位數(shù)相對較高；保險次級債收益率走勢分化，其中1-4年期品種收益率較上周末基本持平，5年期品種下行3-4BP。
一級市場：信用債凈融資額環(huán)比增加，城投債凈融資由負轉(zhuǎn)正。本周信用債發(fā)行規(guī)模3163.56億元，較上周增加1482.56億元，凈融資額1516.17億元，較上周增加1601.90億元。其中城投債發(fā)行規(guī)模1680.79億元，較上周增加888.28億元，凈融資額710.75億元，較上周增加756.21億元。本周取消發(fā)行規(guī)模為83.7億元，較上周大幅增加。
成交流動性：本周信用債市場整體活躍度有所上升。1、銀行二永債換手率有所上升，從上周3.55%上升至4.61%；2、銀行普通債換手率有所下降，從上周的4.21%下降至2.93%；3、券商次級債換手率有所上升，從上周的1.85%上升至1.90%；4、保險次級債換手率有所上升，從上周3.22%上升至3.44%。
評級調(diào)整：本周無評級調(diào)整主體。
重點政策及熱點事件：1）2月23日，21財經(jīng)報道稱某省監(jiān)管部門要求保險資管公司發(fā)行理財產(chǎn)品等募集資金的應(yīng)填入“同業(yè)存放”，不得計入一般性存款，進一步規(guī)范銀行理財投資行為。2）2月27日，財新網(wǎng)報道“24宏建01”債券發(fā)行，用于償還其他公司債券本金，系“統(tǒng)借統(tǒng)還”方式的首例應(yīng)用。3）2月27日，四川省財政廳發(fā)布關(guān)于2023年度法治政府建設(shè)情況的報告，提及2023年全省政府債務(wù)償付保持“零違約”，對確有困難地區(qū)實行“點對點”紓困。4）2月29日，住建部、金融監(jiān)管總局召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制工作視頻調(diào)度會議，強調(diào)3月15日前地級及以上城市要建立融資協(xié)調(diào)機制，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制加速落地，有助于進一步滿足地產(chǎn)項目合理融資需求。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生。
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