>> 方正證券-策略周末談(3月第1期)：重建秩序，直面陌生的世界-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
大小： |
2816KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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逆全球化“大安全當立”！這是一個熟悉又陌生的世界。很多人言必稱“新投資范式”，但又忽視了A股最大的變量：地產(chǎn)周期下行！我們認為，地產(chǎn)周期下行，是“稀缺資產(chǎn)”漲價重估的邏輯起點——
第一，時代背景。逆全球化加速，發(fā)展的重要性逐步讓渡給安全，監(jiān)管聚焦高質(zhì)量發(fā)展“自主可控”，而地產(chǎn)政策“托而不舉”。
第二，市場主線。地產(chǎn)周期下行，預期收益率二次下臺階，資源和公用事業(yè)“稀缺資產(chǎn)”受地產(chǎn)下行影響較小，獲得比較優(yōu)勢，開啟中長期重估進程。同時，地產(chǎn)周期下行，土地財政難以為繼，帶來資源和公用事業(yè)“供給出清-漲價-重估”。
第三，價值投資。稀缺資產(chǎn)就是高景氣投資！地產(chǎn)周期下行，消費和成長“核心資產(chǎn)”的盈利和估值中樞下移，而供給約束的資源和公用事業(yè)“稀缺資產(chǎn)”盈利能力受地產(chǎn)周期下行的影響有限。同時，中游制造供給過剩，也能提升上游資源和公用事業(yè)的議價權(quán)。
第四，稀缺資產(chǎn)。地產(chǎn)周期下行，預期收益率二次下臺階，是“稀缺資產(chǎn)”重估的核心邏輯。當前，地產(chǎn)“強刺激”概率很低；在大規(guī)模“算力基建”投資落地之前，AI也只是主題行情，預期收益率中樞很難再次上移，資源和公用事業(yè)“稀缺資產(chǎn)”將會中長期重估。
第五，AI是主題。去年的兩波AI主題行情都是美元流動性寬松驅(qū)動的：（1）3月硅谷銀行事件倒逼美聯(lián)儲擴表；（2）10月初美債十年期利率逼近5%，引發(fā)金融危機的擔憂，倒逼美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)鴿。在新一輪金融危機驅(qū)動美聯(lián)儲寬松預期抬升之前，AI甚至很難出現(xiàn)中等級別的主題行情。
第六，中國的突圍。全球化是“偶然”，逆全球化才是常態(tài)。二戰(zhàn)后能和美國“說不”的國家只有蘇聯(lián)和日本。中國經(jīng)濟躍居世界第二，客觀上也具備了和美國“說不”的能力?，F(xiàn)在美國逼迫中國做出選擇：（1）要么類似日本“屈膝臣服”并接受失去的30年；（2）要么分庭抗禮，離開美國主導的全球化體系（WTO）?！蔼M路相逢勇者勝”，在這個陌生的世界，中國已經(jīng)開始突圍：高質(zhì)量發(fā)展（自主可控）+高水平開放（一帶一路）！
第七，高質(zhì)量發(fā)展。很多投資者容易陷入“技術(shù)第一性”的誤區(qū)。回顧歷史，商業(yè)發(fā)展才是技術(shù)創(chuàng)新的第一驅(qū)動力。只要中國持續(xù)改善營商環(huán)境，筑巢引鳳，商業(yè)化的巨大利益，必將繼續(xù)驅(qū)動AI為代表的高質(zhì)量發(fā)展“硬科技”實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級！
第八，高水平開放。2000年中國加入美國主導的WTO，中低端商品和工業(yè)品的“出口”貿(mào)易，驅(qū)動建立了中國現(xiàn)代化的工業(yè)體系（以應用工業(yè)為主）。當前中國開拓自己的“朋友圈”，制造業(yè)“出?！奔饶芡貙捝虡I(yè)半徑，也能帶來工業(yè)中間品的出口需求，有助于驅(qū)動中國基礎(chǔ)工業(yè)門類（硬科技）轉(zhuǎn)型升級。持續(xù)穩(wěn)定的商業(yè)化需求（高水平開放），才是實現(xiàn)“硬科技”轉(zhuǎn)型升級（高質(zhì)量發(fā)展）的基礎(chǔ)！
第九，行業(yè)配置。繼續(xù)戰(zhàn)略性增配“稀缺資產(chǎn)”（資源/公用事業(yè)/算力基建），小倉位博弈“彈性資產(chǎn)”（銀行/地產(chǎn)/出行鏈）。（詳見正文1.9）
風險提示：政策落地不及預期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。
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