>> 方正證券-2月PMI點(diǎn)評：政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)逐步兌現(xiàn)，供需缺口收窄-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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春節(jié)提振需求，加上前期政策傳導(dǎo)，帶動基本面好于季節(jié)性
制造業(yè)PMI連續(xù)第二個月強(qiáng)于季節(jié)性。2月制造業(yè)PMI環(huán)比小幅下行0.1個點(diǎn)至49.1%，基本面環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性。過去十年春節(jié)落在2月的年份，2月PMI環(huán)比均值為-0.3%，今年2月-0.1%處于歷史偏強(qiáng)區(qū)間。
隨著人員流動恢復(fù)正常，春運(yùn)所帶來的供需“蹺蹺板效應(yīng)”重新顯現(xiàn)，即春節(jié)在提振需求的同時，因人員返鄉(xiāng)、企業(yè)減少開工而導(dǎo)致生產(chǎn)放緩，帶來春節(jié)當(dāng)月需求走強(qiáng)、供給走弱的格局，這有助于緩解當(dāng)前部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和物價(jià)低迷的壓力。
在1月的PMI點(diǎn)評中，我們提到“從政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)開始兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q1經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比會持續(xù)上行”。目前來看，2月PMI所反映的基本面強(qiáng)于季節(jié)性的原因，一是前期的政策效果仍在逐步兌現(xiàn)，二是春節(jié)對需求的提振。3月開始的復(fù)產(chǎn)復(fù)工將有助于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)，不考慮專項(xiàng)債，10月-1月累計(jì)發(fā)行了約1.5萬億建設(shè)資金（包括1萬億特別國債和5000億PSL），這批資金將在復(fù)產(chǎn)復(fù)工后形成實(shí)物工作量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
制造業(yè)：需求強(qiáng)于季節(jié)性，供需缺口收窄
PMI所反映的基本面改善主要來自需求提振，2月制造業(yè)需求強(qiáng)于季節(jié)性、供給側(cè)下行較多，供需缺口收窄。分結(jié)構(gòu)來看，2月代表需求的新訂單指數(shù)為49%，與上月持平，而歷史同期均值為-0.3%（春節(jié)為2月的年份），需求顯著強(qiáng)于季節(jié)性。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大幅下行1.5個點(diǎn)至49.8%，自2023年5月以來首次跌入榮枯線以下，并且環(huán)比-1.5%的跌幅也高于歷史同期的-1.2%（春節(jié)為2月的年份）。
產(chǎn)成品庫存邊際下降更多來自供給側(cè)的減少開工。2月產(chǎn)成品庫存環(huán)比下行1.5個點(diǎn)至47.9%。2013年以來春節(jié)落在2月的8個年份里，只有2016年庫存環(huán)比上漲，其余月份均在下行?？梢姡汗?jié)當(dāng)月的產(chǎn)成品庫存下行更多是來自于季節(jié)性減少開工的影響，而非企業(yè)主動去庫。
分行業(yè)來看，消費(fèi)品行業(yè)韌性較強(qiáng)、高技術(shù)制造業(yè)仍在擴(kuò)張區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.8%，比上月下降0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月保持在擴(kuò)張區(qū)間，行業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢；裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為49.5%和50.0%，比上月下降0.6和0.1個百分點(diǎn)，景氣水平有所回落；高耗能行業(yè)PMI為47.9%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)，景氣水平低位回升。
出廠價(jià)格環(huán)比上行、原材料購進(jìn)價(jià)格回落，將對企業(yè)利潤形成支撐。2月制造業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行0.3個點(diǎn)至50.1%，出廠價(jià)格環(huán)比上行0.9個點(diǎn)至48.1%。這一價(jià)格剪刀差會對企業(yè)利潤形成支撐，上一次相近的情況出現(xiàn)在2023年11月，但當(dāng)時原材料購進(jìn)價(jià)格降幅更大，最終當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤同比漲幅高達(dá)29.5%。
服務(wù)業(yè)：環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，連續(xù)兩個月位于榮枯線上
服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)兩個月位于榮枯線以上。2月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上行0.9個點(diǎn)至51%，連續(xù)兩個月位于50%以上。并且環(huán)比0.9%要強(qiáng)于2013-2022年的季節(jié)性，這期間服務(wù)業(yè)PMI歷史均值為-0.2%（春節(jié)為2月的年份）。
從分項(xiàng)來看，服務(wù)業(yè)沒有總量這么樂觀，需求有所回落，并且投入價(jià)格回升、銷售價(jià)格下行，擠壓服務(wù)業(yè)利潤。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)下降1個點(diǎn)至46.7%；從價(jià)格來看，投入價(jià)格較上月提高1.2個點(diǎn)至50.4%，銷售價(jià)格回落0.3個點(diǎn)至48.4%，服務(wù)業(yè)利潤會受到一定擠壓。
建筑業(yè)：淡季停工，景氣度環(huán)比回落
2月建筑業(yè)景氣度繼續(xù)下行0.4個點(diǎn)至53.9%。受春節(jié)企業(yè)停工和2月雨雪天氣影響，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季。歷史來看，春節(jié)落在2月的年份，春節(jié)當(dāng)月建筑業(yè)景氣度環(huán)比增速均值為-1.9%。今年由于1月建筑業(yè)景氣環(huán)比已經(jīng)下行3個點(diǎn)，2月僅回落0.4個點(diǎn)，幅度相對不大。隨著節(jié)后復(fù)工的推進(jìn)，3月后建筑業(yè)景氣度將開始回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏慢于預(yù)期；（2）房地產(chǎn)市場繼續(xù)下行；（3）外需拖累超預(yù)期。
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