>> 民生證券-咸亨國(guó)際(605056)深度報(bào)告：下沉服務(wù)與自主產(chǎn)品鑄就的MRO龍頭-240302
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
大小： |
2602KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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深耕電網(wǎng)行業(yè)，四大軍團(tuán)業(yè)務(wù)助力未來(lái)發(fā)展。1989年，創(chuàng)始人由五金批發(fā)起家，通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)工器具進(jìn)入電網(wǎng)系統(tǒng)工器具領(lǐng)域。公司為大型集團(tuán)化企業(yè)和政府部門(mén)提供全方位、一體化的產(chǎn)品、服務(wù)和解決方案。2023前三季度公司收入16.74億元，同增36.0%，進(jìn)入2023年后公司采取電網(wǎng)+四大軍團(tuán)策略，將自身在電網(wǎng)領(lǐng)域積累經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到核工業(yè)、應(yīng)急、交通、石油石化領(lǐng)域，并且引入各行業(yè)專家，深化行業(yè)理解，尋找新的增長(zhǎng)曲線。2023前三季度歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比下降44.71%，一方面公司進(jìn)入新行業(yè)領(lǐng)域初期，對(duì)新行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景理解不足，銷售結(jié)構(gòu)中標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比較高，使其毛利率水平較傳統(tǒng)電網(wǎng)有一定幅度下降；另一方面2023年股份支付費(fèi)用3326.40萬(wàn)元，影響公司盈利水平。
中國(guó)MRO行業(yè)仍處發(fā)展初期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2017年工業(yè)產(chǎn)值增加值的4%-7%的規(guī)模為MRO的市場(chǎng)需求量，2017~2022年中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值CAGR為7.50%，假設(shè)未來(lái)2023-2025三年中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值保持該速度增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)MRO市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2.5萬(wàn)億元。中國(guó)政府自2015年起開(kāi)始實(shí)施陽(yáng)光采購(gòu)工程，并于2022年進(jìn)一步宣布啟動(dòng)金稅系統(tǒng)(GTS)四期。陽(yáng)光集采政策進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行線上采購(gòu)，帶動(dòng)供應(yīng)鏈數(shù)字化，推動(dòng)工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)的發(fā)展。
平臺(tái)型與專業(yè)型MRO企業(yè)的異同。專業(yè)型公司更加注重服務(wù)能力，而平臺(tái)型企業(yè)更加注重經(jīng)營(yíng)效率。平臺(tái)型企業(yè)可依靠原有在在辦公用品行業(yè)積累的管理體系。而專業(yè)型公司一方面人數(shù)較多（相對(duì)收入體量），另外一方面整體產(chǎn)品在銷售、交付等流程較為復(fù)雜。專業(yè)型公司需要在交付端、服務(wù)端設(shè)立大量專業(yè)人員保障客戶體驗(yàn)，而平臺(tái)型公司更多起到撮合上下游交易的作用，人員較為精簡(jiǎn)。
以服務(wù)與產(chǎn)品為基石的MRO企業(yè)。一般MRO企業(yè)是以供應(yīng)商身份面對(duì)下游客戶，而咸亨國(guó)際在長(zhǎng)期與國(guó)網(wǎng)合作當(dāng)中，對(duì)行業(yè)理解十分深刻，在客戶項(xiàng)目前期規(guī)劃階段深度參與，并對(duì)項(xiàng)目建設(shè)提供自身建議，此時(shí)在商務(wù)合作中的角色由供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)榉桨附鉀Q商。2020~2022年公司自主產(chǎn)品收入占比分別為19.10%/18.23%/21.55%。自主產(chǎn)品的毛利率遠(yuǎn)高于供應(yīng)商提供的標(biāo)準(zhǔn)品，自主產(chǎn)品占比提升極大提升了咸亨盈利能力。同時(shí)自主產(chǎn)品能夠有效解決客戶痛點(diǎn)，在提高客戶粘性的同時(shí)，構(gòu)筑自身行業(yè)壁壘。咸亨在國(guó)網(wǎng)領(lǐng)域的自主產(chǎn)品比例已經(jīng)基本完善，隨著四大軍團(tuán)領(lǐng)域自主產(chǎn)品比例提升，公司盈利水平將持續(xù)提升?；A(chǔ)設(shè)施方面：為了迎合公司國(guó)網(wǎng)+四大軍團(tuán)的策略，公司在杭州打造咸亨國(guó)際智造中心，為行業(yè)拓展后帶來(lái)的自主產(chǎn)品需求打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：公司持續(xù)深耕電網(wǎng)領(lǐng)域，橫向拓展采取“四大軍團(tuán)”策略，同時(shí)乘國(guó)央企線上化采購(gòu)東風(fēng)預(yù)計(jì)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)伴隨公司對(duì)新拓展領(lǐng)域理解加深，非標(biāo)品產(chǎn)品比例提升帶動(dòng)毛利率提升，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為0.95/2.63/3.16億元，對(duì)應(yīng)PE為58X/21X/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線上化滲透率提升不及預(yù)期，國(guó)際形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，政府采購(gòu)支出縮減風(fēng)險(xiǎn)。
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