>> 東吳證券(香港)-杰瑞股份(002353)油服龍頭海外增長亮眼，第二增長極落地可期-240301
| 上傳日期： |
2024/3/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李潤澤 |
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杰瑞股份：民營油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，訂單及業(yè)績趨勢回暖
杰瑞股份為國內(nèi)民營油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，以壓裂設(shè)備為核心的裝備制造為公司利潤的主要來源。從財務(wù)表現(xiàn)看，2023年前三季度公司收入/歸母凈利潤87.6/15.6億元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率34%、凈利率18%，2023H1公司新增訂單/存量訂單60/90億元，同比-16%/+6%。海外業(yè)務(wù)增長亮眼，2023H1公司海外收入占比46%，同比增長78%，主要出口地區(qū)包括中東及北美。公司業(yè)績核心跟蹤變量為宏觀油價、中觀行業(yè)資本開支及微觀訂單情況，結(jié)合公司國內(nèi)外拓展情況，我們判斷公司訂單及業(yè)績趨勢回暖。
基本盤：主業(yè)穩(wěn)健向上，受益一帶一路合作、國內(nèi)非常規(guī)油氣開發(fā)
公司基本盤主要分為國內(nèi)及中東市場，主業(yè)穩(wěn)健向上，具體來看：①國內(nèi)市場：受益國內(nèi)非常規(guī)油氣開采+壓裂設(shè)備電動化趨勢，2023年國內(nèi)壓裂設(shè)備市場83億元，預(yù)計2023-2025年國內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備市場為15/20/23元，復(fù)合增速24%。公司國內(nèi)柴驅(qū)壓裂份額約35%，而電驅(qū)壓裂份額達(dá)80%-90%以上，電動化趨勢下公司市場地位強化、銷售結(jié)構(gòu)改善。②中東地區(qū)：受益“一帶一路”油氣合作深化。2022年12月習(xí)近平總書記出席首屆中阿國家峰會，就擴大原油、天然氣領(lǐng)域合達(dá)成共識。公司與沙特阿美、阿布扎比國家石油公司、科威特國家石油公司等大客戶長期合作，裝備及油服市占率逐年提升。
增長極：北美市場電驅(qū)壓裂拓展加速，第二增長極落地可期
北美為全球最大壓裂設(shè)備市場，2023年底北美壓裂設(shè)備保有量為1750萬HHP，存量壓裂設(shè)備占全球70%以上，十年壽命替換下迎來更新替換浪潮，以電驅(qū)、渦輪壓裂等新技術(shù)替代傳統(tǒng)柴驅(qū)成為一大方向。2023-2025年北美壓裂設(shè)備市場規(guī)模216/298/286億元，其中電驅(qū)+渦輪壓裂設(shè)備市場分別為10/25/37億元，遠(yuǎn)期市場規(guī)模達(dá)到127億元。公司電驅(qū)、渦輪壓裂設(shè)備全球競爭力遠(yuǎn)高于柴驅(qū)，核心零部件柱塞泵單機單泵7000HHP（水馬力），領(lǐng)先競爭對手3-5年。2023年底公司落地首套北美電驅(qū)壓裂設(shè)備訂單，北美拓展迎來收獲期。整體來看，我們認(rèn)為北美業(yè)務(wù)可視為公司看漲期權(quán)，第二增長極落地可期。
盈利預(yù)測與投資評級：公司主業(yè)穩(wěn)健向上，第二增長極北美市場落地加速，看好公司業(yè)績兌現(xiàn)帶來的估值彈性。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為25/30/35億元，對應(yīng)估值為12.6/10.4/9.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:原油價格下行風(fēng)險；下游資本開支不及預(yù)期；市場競爭加險；國內(nèi)頁巖油氣拓展進(jìn)程緩慢；北美市場拓展不及預(yù)期；匯率變動風(fēng)險。
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