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核心觀點(diǎn)：
　　3月5日十四屆全國人大二次會議開幕，根據(jù)政府工作報(bào)告內(nèi)容顯示，2024年財(cái)政預(yù)算赤字率為3%，新增專項(xiàng)債額度為3.9萬億元，同時(shí)擬發(fā)行1萬億超長期特別國債。直觀感受上，3%的赤字率可能會被市場解讀為財(cái)政發(fā)力相對克制，但我們認(rèn)為3%的目標(biāo)赤字率更多體現(xiàn)的是對于政府行政開支的財(cái)政約束，而非政策力度的緊縮。實(shí)際上，在考慮到物價(jià)水平因素2024年實(shí)際赤字率可能略高于3%，而考慮專項(xiàng)債和特別國債后的政府廣義赤字率也高于去年，由此推算今年政府性基金支出的增速規(guī)模更將大幅高于去年。“適度加力”的財(cái)政力度并未弱于去年。
　　3%赤字率的重要意義在于財(cái)政紀(jì)律約束，不代表政策的緊縮意圖。首先需要明確的是：歷年目標(biāo)赤字率本就不能完全代表財(cái)政擴(kuò)張力度，一般公共預(yù)算的狹義赤字率主要反映的是政府一般性事務(wù)的收支缺口，僅包括部分政府投資。在中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國財(cái)政工作會議中提出“政府要適應(yīng)過緊日子”的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為堅(jiān)守3%紅線的主要意義在于控制政府公共開支的盲目擴(kuò)張。此外，由于疫后財(cái)政收入持續(xù)回升及去年的新增國債，今年一本賬財(cái)政支出壓力大幅緩解，相應(yīng)的一般政府債務(wù)融資需求也有所降低。從目前財(cái)政存款的余額來看，去年10月份大幅提升之后，截止今年1月份財(cái)政存款余額仍有6.65萬億，顯著高于往年同期。表明當(dāng)前財(cái)政資金相對充裕，且具有一定規(guī)模的流動(dòng)性待釋放，按往年均值（約5.4萬億）來看，目前有約1.25萬億財(cái)政資金待撥付使用，政府財(cái)力較去年相對充裕。
　　2024年實(shí)際狹義赤字率與去年基本持平，廣義赤字率提升。自2015年以來，一般公共預(yù)算的收支差額除了依靠狹義赤字彌補(bǔ)之外，財(cái)政二、三本賬的調(diào)入資金也是主要來源之一，其中主要包括央行以及國有企業(yè)向財(cái)政的上繳利潤。我們測算2024年調(diào)入資金規(guī)模在2萬億左右（23年約為1.8萬億），考慮調(diào)入資金后實(shí)際赤字率為4.55%，與2023年的4.58%基本持平。此外，今年新增的3.9萬億專項(xiàng)債和1萬億特別國債，加上去年新增萬億國債中有8000億是在2024年實(shí)際使用，2024年實(shí)際使用的廣義赤字率為8.76%，略高于去年的8.39%。由于專項(xiàng)債和特別國債均納入政府性基金預(yù)算管理，假設(shè)今年政府性基金收入與去年持平，我們預(yù)計(jì)今年預(yù)算草案中政府性基金支出增速大致在18%左右，較去年的-8.4%大幅提升。
　　考慮價(jià)格因素今年實(shí)際赤字率或高于3%。按照今年財(cái)政擬安排的4.06萬億赤字總規(guī)模以及3%的赤字率目標(biāo)可以推算出2024年的名義GDP規(guī)模大致為135.3萬億，在5%實(shí)際GDP增速目標(biāo)下，對應(yīng)2024年的GDP平減指數(shù)為2.36%，這一物價(jià)增速顯著高于2023年的-1.04%，也高于我們測算的2024年平減指數(shù)（0.5%）。在2024年的物價(jià)水平?jīng)]有大幅超預(yù)期增長的基礎(chǔ)上，實(shí)際實(shí)現(xiàn)的名義GDP或低于赤字率倒算出來的水平，這也意味著今年實(shí)際的赤字率或是高于3%的。
　　超長期特別國債顯著體現(xiàn)財(cái)政逆周期擴(kuò)張的政策意圖。政府工作報(bào)告提出：從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。我們認(rèn)為超長期特別國債具有部分替代專項(xiàng)債進(jìn)行政府投融資的實(shí)際功能，與此同時(shí)在債務(wù)融資管理上由中央統(tǒng)籌，能夠有效加強(qiáng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控、緩解地方債務(wù)壓力、降低債務(wù)融資成本。未來五年，超長期特別國債將是兼顧經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和財(cái)政可持續(xù)的重要政策工具，也是財(cái)政逆周期發(fā)力的重要意圖體現(xiàn)，具有較強(qiáng)的信號意義。可以類比的政策是1998-2000年連續(xù)三年的新增建設(shè)國債和2008年的“四萬億”計(jì)劃，其均對預(yù)期改善和物價(jià)回升起到了積極作用。