>> 中信建投-第一太陽能(FSLR.US)受益IRA制造補貼毛利率顯著改善，在手組件訂單充足支撐后續(xù)持續(xù)增長-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
朱玥,任佳瑋 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年年報。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收33.19億美元，略低于此前指引34-35億美元，同比增長27%；實現(xiàn)凈利潤8.31億美元，同比扭虧為盈；EPS為7.74美元，處于此前預(yù)期區(qū)間的偏上位置。公司2023年凈利潤大幅改善，主要原因在于IRA的光伏本土制造補貼（單瓦0.17美元/W補貼）使公司成本明顯下降。毛利率方面，公司2023年毛利率為39.2%，較2022年提升36.5pct。2024年出貨有望穩(wěn)定增長。
事件
公司發(fā)布2023年年報
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收33.19億美元，略低于此前指引34-35億美元，同比增長27%；實現(xiàn)凈利潤8.31億美元，同比扭虧為盈；EPS為7.74美元，處于此前預(yù)期區(qū)間的偏上位置。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.59億美元，實現(xiàn)凈利潤3.25億美元，同比扭虧，環(huán)比增長30%。
簡評
出貨量大幅增長，產(chǎn)能建設(shè)加速
出貨方面，2023全年公司組件銷售11.4GW，同比增長33%。分季度來看，2023Q4公司組件出貨4GW，同比增長74%，環(huán)比增長48%。產(chǎn)能方面，截止2023年年底公司組件產(chǎn)能達16.6GW，同比增長69.4%。預(yù)計2024年年底公司組件產(chǎn)能將達21.2GW。
受益于IRA補貼，公司2023年實現(xiàn)扭虧為盈。
公司2023年凈利潤大幅改善，單瓦凈利約為0.07美元/W，主要原因在于IRA的光伏本土制造補貼（單瓦0.17美元/W補貼）使公司成本明顯下降。毛利率方面，公司2023年毛利率為39.2%，較2022年提升36.5pct。根據(jù)公司統(tǒng)計，2023Q4和全年IRA光伏制造補貼分別確認稅收抵免2.29億美元和6.59億美元，占凈利潤比重分別為70%、79%。
在手訂單充足，支撐公司后續(xù)發(fā)展
2023年新簽組件訂單28.3GW，24年初至今新簽訂單1.8GW，目前在手未交付訂單達80.1GW（交付周期延續(xù)至2030年）。價格方面，Q4以來新簽訂單的整體均價大約在0.318美元/W。
2024年出貨有望穩(wěn)定增長
公司預(yù)計2024年出貨15.6-16.3GW，全球出貨ASP預(yù)計為28.2美分/W。業(yè)績方面，公司預(yù)估2024年收入44-46億美元，中值同比增長36%。公司營業(yè)利潤目標15-16億美元，中值同比增長81%。此外，公司預(yù)計2024年組件單瓦生產(chǎn)成本18.7-18.9美分，同比下降2%-3%。
盈利預(yù)測：公司是美國本土組件龍頭，薄膜電池技術(shù)領(lǐng)先。我們預(yù)測公司2024-2026年出貨16.0/19.0/22.5GW，實現(xiàn)歸母凈利潤14.4/16.6/18.8億美元，對應(yīng)3月5日PE為11.6/10.1/8.9。首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險分析
1、市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險。倘若全球市場需求不及預(yù)期，將會對公司的出貨造成較大的負面影響。2、市場競爭加劇的風(fēng)險，隨著IRA法案落地美國組件產(chǎn)能建設(shè)加速，若后續(xù)美國市場競爭加劇，將對公司的出貨及盈利能力都造成負面影響。3、美國可再生能源支持政策不及預(yù)期的風(fēng)險。2023年公司確認稅收抵免6.59億美元，占當期凈利潤占比79%，若后續(xù)IRA補貼逾期發(fā)放或可再生能源支持政策不及預(yù)期，將對公司凈利潤造成負面影響。
敏感性測算：倘若市場需求不及預(yù)期將導(dǎo)致公司出貨下滑，市場競爭加劇將導(dǎo)致公司凈利水平下降，會對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。具體來看，①中性預(yù)期下，預(yù)計2024年公司出貨16GW，單瓦凈利0.09美分/W，歸母凈利潤14.4億美元。②樂觀預(yù)期下，預(yù)計2024年公司出貨16.2GW，單瓦凈利0.096元，歸母凈利潤15.6億美元。③悲觀預(yù)期下，預(yù)計2024年公司出貨15.6GW，單瓦凈利0.084美元，歸母凈利潤13.1億美元。
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