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核心觀點(diǎn)：
　　對于2024年的政府工作報(bào)告，我們從市場較為關(guān)注的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、物價、產(chǎn)業(yè)等方面予以解讀。整體而言，經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)符合預(yù)期，政府對目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度做了較多描述，或會持續(xù)豐富政策應(yīng)對的工具箱。財(cái)政增量信息在超長期特別國債的安排上，財(cái)政支出力度預(yù)計(jì)會明顯強(qiáng)于2023年。物價與往年一樣設(shè)定3%，給宏觀調(diào)控和物價改革留下空間。就業(yè)方面，就業(yè)目標(biāo)和收入目標(biāo)的表述更加積極。產(chǎn)業(yè)方面，消費(fèi)關(guān)注“以舊換新”、投資關(guān)注“技術(shù)改造”。這兩點(diǎn)與以往或都不太一樣，前者關(guān)注補(bǔ)貼的落地，后者關(guān)注技改的范圍或在擴(kuò)大中，同時需注意，能耗與能效國家標(biāo)準(zhǔn)的提升或?qū)χ杏卧O(shè)備行業(yè)形成客觀的“供給側(cè)優(yōu)化”影響。預(yù)期方面，強(qiáng)調(diào)“宏觀政策取向一致性評估”，今年或有實(shí)操層面的流程要求。地產(chǎn)方面，強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)趨勢和供求變化”。
　　整體而言，從經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上，財(cái)政的支出增加或足以對沖居民消費(fèi)增速的下滑（2023年因低基數(shù)，增速達(dá)到9.2%，2024年預(yù)計(jì)會下滑至5%-6%）。但地產(chǎn)存在較大的不確定性。若技改投資為代表的增量投資需求能夠?qū)_掉地產(chǎn)的進(jìn)一步下滑，則5%的經(jīng)濟(jì)增長有希望實(shí)現(xiàn)。
　　對于資產(chǎn)而言，2024年“價”比“量”重要，國內(nèi)定價大宗相比股票仍具備“跌的少，漲的早”的基本面基礎(chǔ)（上游庫存最低+產(chǎn)能利用率最佳，供需最為均衡）；股票趨勢性機(jī)會需等待價格彈性，短期關(guān)注消費(fèi)補(bǔ)貼、設(shè)備更新等主題機(jī)會；債券長端極致走牛后，當(dāng)下仍中性看多，但需開始關(guān)注配置力量與利率債供給節(jié)奏。
　　（一）穩(wěn)增長：增量或在目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度的評價
　　2024年政府工作報(bào)告，對GDP的目標(biāo)設(shè)定符合市場預(yù)期，“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右”。但對目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度的評價上，相比以往，相關(guān)表述篇幅較多?！安⒎且资?，需要政策聚焦發(fā)力、工作加倍努力、各方面齊心協(xié)力……注重從企業(yè)和群眾期盼中找準(zhǔn)工作著眼點(diǎn)、政策發(fā)力點(diǎn),努力實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)。”以往來看，2022年、2019年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)難度較大的年份，也都有強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)之不易“需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”。
　?。ǘU(kuò)財(cái)政：增量在超長期特別國債的安排上
　　對于超長期特別國債的安排，我們作四點(diǎn)解讀。1）計(jì)入赤字嗎？不計(jì)入。計(jì)入政府性基金中，由中央統(tǒng)籌安排，一部分用來增加中央政府性基金的支出，另一部分轉(zhuǎn)移給地方。2）2024年政府債新增多少？4.06萬億的赤字規(guī)模、3.9萬億的專項(xiàng)債、1萬億的超長期特別國債，合計(jì)為8.96萬億，創(chuàng)歷史新高。3）2024年財(cái)政支出體量預(yù)計(jì)有多大？按2023年增發(fā)國結(jié)轉(zhuǎn)5000億，預(yù)計(jì)2024年財(cái)政支出規(guī)模達(dá)到39.3萬億左右，增長4.4%，增量為1.66萬億左右。若實(shí)際支出中2023年更多國債在2024年完成支出，則財(cái)政支出增量有望達(dá)到2萬億以上。4）超長期特別國債對超長期利率的影響？或取決于發(fā)行方式。當(dāng)下超長期國債（10年以上）體量小。存量規(guī)模不大，4.1萬億左右。發(fā)行量小，過去三年每年發(fā)行4000億上下。
　　其他值得關(guān)注的財(cái)政：專項(xiàng)債在使用范圍上會擴(kuò)容，地區(qū)分布上或會更加側(cè)重經(jīng)濟(jì)大省。減稅降費(fèi)上強(qiáng)調(diào)“落實(shí)”以往出臺的政策。
　?。ㄈ┓€(wěn)物價；3%或是常規(guī)提法
　　從歷年CPI數(shù)據(jù)來看，從2004年開始，CPI目標(biāo)的制定保持在3%或以上。即，正常年份，按3%的通脹目標(biāo)，這一目標(biāo)并非完全代表對當(dāng)年CPI的預(yù)測，包含了一些其他考慮，例如“為深化價格改革留有一定余地”。
　?。ㄋ模┍Ｃ裆涸隽吭诰用袷杖刖蜆I(yè)目標(biāo)的提高
　　參見正文。
　　（五）促消費(fèi)：增量或在“以舊換新”
　　參見正文。
　?。U(kuò)投資：增量在“改造”的范圍或較廣
　　對比歷年政府工作報(bào)告中關(guān)于“改造”的表述，今年一個很大的特征是，對技改描述涉及的面比較廣。1）與2021年一樣（技改大年），提及整個制造業(yè)的技術(shù)改造。此前2023年、2022年、2020年等針對的都是部分領(lǐng)域，如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、城市燃?xì)夤艿?、步行街等?）與2018年（技改大年）一樣，提及“技術(shù)改造升級”。3）具體設(shè)備方面，區(qū)分生產(chǎn)設(shè)備和服務(wù)設(shè)備?？紤]到服務(wù)設(shè)備一般對應(yīng)的是服務(wù)業(yè)，如交運(yùn)的機(jī)車等，意味著本輪技改或不僅僅是指向制造業(yè)。結(jié)合國常會的部署，非制造業(yè)中至少包括建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備、老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械、教育醫(yī)療設(shè)備等。
　　（七）穩(wěn)預(yù)期：增量或在“宏觀政策取向一致性評估”
　　參見正文。
　?。ò耍┓€(wěn)地產(chǎn)：增量在“適應(yīng)趨勢和供求變化”
　　參見正文。
　　風(fēng)險提示：房價下跌。消費(fèi)信心不足。