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投資要點
　　募投陸續(xù)投產優(yōu)化產品結構，規(guī)模效應顯現(xiàn)提升盈利水平。2023年公司預計實現(xiàn)營收6.72億元，同比+5.06%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.71億元，同比+30.01%；實現(xiàn)利潤總額1.72億元，同比+30.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比+26.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.25億元,同比+23.59%。主要系：1）募投項目逐步建設并陸續(xù)投產，促使產能水平及產品結構進一步優(yōu)化帶來營收和毛利率提升。G8.5平板顯示掩膜版市場需求較大，募投項目實施前公司受限于產能不足的問題，在需求撞期時需要使用G11掩膜版產線完成G8.5掩膜版的生產，而G11產線的設備最經濟的配置為用于G11和AMOLED平板顯示掩膜版的生產制造，產品和產線的錯配使公司的生產成本上升而利潤空間下降。募投項目（高精度半導體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴產項目）的實施擬新建一條G8.5平板顯示掩膜版產線，新建G8.5掩膜版產線將釋放現(xiàn)有G11產線的產能，使其更多投入到G11和AMOLED平板顯示掩膜版的生產中，G11和AMOLED掩膜版等高端產品技術難度大，產品附加值高，有利于公司優(yōu)化產品結構。其次，隨著公司工藝和產品技術的提升，高精度產品占比不斷增加，毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2）公司持續(xù)加強資金管理，財務費用下降，盈利水平持續(xù)提升。
　　持續(xù)拓寬半導體掩膜版產品線，進軍28nm及以上節(jié)點掩膜版。公司募投項目的新建3條半導體高精度掩膜版生產線和1條平板顯示大尺寸掩膜版（G8.5）生產線陸續(xù)建設，截至2023年6月30日，機器設備原值達到83,628.74萬元。在半導體掩膜版領域，國內大陸半導體掩膜版生產企業(yè)主要集中在130nm及以上制程節(jié)點的Stepper Mask，130nm及以下制程節(jié)點掩膜版仍基本依賴進口。目前，我國半導體領域的主流廠商市場份額迅速增加，產業(yè)鏈國產化不斷加快，其對掩膜版的需求量在存在較大缺口的情況下仍在不斷提升，國內掩膜版廠商亟需在130nm及以下制程節(jié)點的半導體掩膜版實現(xiàn)國產替代。公司已實現(xiàn)180nm及以上制程節(jié)點半導體掩膜版量產，同時儲備有150nm制程節(jié)點掩膜版制造技術和OPC、PSM等應用于中高端半導體掩膜版的制造技術，滿足國內功率器件、光電器件、傳感器、先進半導體芯片封裝等應用場景，為我國半導體行業(yè)的發(fā)展提供關鍵上游材料國產化配套支持。2024年1月19日，公司通過設立的產業(yè)基金投資的江蘇路芯半導體技術有限公司掩膜版生產項目奠基開工，路芯半導體掩膜版生產項目擬投資20億元，占地面積74畝，建成后具備年產約35000片半導體掩膜版生產能力，技術節(jié)點達到28nm。項目分兩期建設，一期規(guī)劃生產45nm及以上的節(jié)點掩膜版；二期規(guī)劃生產28nm及以上的節(jié)點掩膜版，預計2025年實現(xiàn)量產。
　　國內掩膜版需求持續(xù)增長，公司募投產能逐步釋放蓄勢成長。掩膜版行業(yè)景氣度隨著半導體芯片和平板顯示等下游應用的產品開發(fā)數量、型號變化，與下游廠商的產能情況并非強正相關。隨著我國半導體芯片行業(yè)、平板顯示行業(yè)、觸控行業(yè)等下游應用領域的產品迭代升級加速，如AMOLED、LTPO、OLEDoS、Mini-LED、量子點（QD）等新型顯示產品更廣泛地應用于終端消費品等新興技術的應用，掩膜版行業(yè)景氣上行。SEMI預估2023年全球半導體產業(yè)營收衰退10.9%，其中光罩營收衰退3%，但2024年有望分別反彈16.8%及4%，主要受益于智慧手機及PC恢復成長。臺灣光罩受惠高單價光罩產能開出，出貨量及平均售價同步看升，配合子公司營運好轉，對2024年展望樂觀。主要掩膜版供應商如Topan、Portronics、DNP等工廠稼動率較滿，部分國內IC設計及晶圓代工業(yè)者更支付額外費用以期縮短交貨時間，國產掩膜版廠商有望受益于此提升出貨價值量。同時掩膜版國產自給的比例低，大部分仍嚴重依賴進口，尤其是高端掩膜版，存在極大的國產替代空間。公司募投項目的建設和投產將提供新的產能，同時，公司持續(xù)加大研發(fā)堅持技術創(chuàng)新，促使產能水平和產品結構不斷優(yōu)化從而推動公司業(yè)績長期穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議
　　我們預計公司2023/2024/2025年分別實現(xiàn)收入6.72/8.80/11.51億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.52/1.94/2.50億元，當前股價對應2023/2024/2025年PE分別為35/27/21倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　主要原材料和設備出口國（或地區(qū)）政策調整的風險；宏觀經濟波動帶來的風險；市場競爭不斷加劇的風險；未能及時跟隨下游需求變化的風險；重資產經營風險；技術迭代風險。