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路維光電是國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版供應(yīng)商
　　公司深耕掩膜版多年，產(chǎn)品涵蓋平板顯示、半導(dǎo)體、PCB和觸控領(lǐng)域。憑借扎實(shí)的技術(shù)實(shí)力、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量與優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，公司贏得下游客戶的廣泛認(rèn)可，與眾多知名客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶包括京東方、華星光電、天馬微電子、晶方科技、華天科技、通富微電等。
　　掩膜版屬于定制化產(chǎn)品，具備一定抗周期屬性
　　掩膜版屬于定制化產(chǎn)品，不同下游領(lǐng)域的不同客戶對于掩膜版的尺寸、精度要求均有不同。當(dāng)終端電子產(chǎn)品處于下行周期時，客戶會試圖通過推出新品來刺激消費(fèi)需求。而各種新品在研發(fā)過程中就需要用到不同的掩膜版，因此會在一定程度上降低掩膜版由于行業(yè)下行帶來的需求下降影響。
　　產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與新興技術(shù)將共同促進(jìn)全球掩膜版市場規(guī)模增長
　　半導(dǎo)體與平板顯示是掩膜版最大的兩塊下游應(yīng)用。目前全球面板市場規(guī)模約61億元。由于OLED相比LCD對產(chǎn)品的精度要求更高，所以報(bào)價(jià)也更高。因此，OLED滲透率的提升也有望促進(jìn)掩膜版市場規(guī)模增長。在半導(dǎo)體領(lǐng)域中，全球半導(dǎo)體掩膜版市場規(guī)模約87億美元。隨著制程和產(chǎn)品復(fù)雜度的提升，下游產(chǎn)品對于掩膜版精度的要求也更高，對于光罩的層數(shù)要求也會提升，從而帶動全球掩膜版市場增長。
　　本土掩膜版國產(chǎn)化率較低，公司成長空間廣闊
　　全球平板顯示掩膜版市場中，美日韓處于壟斷地位，全球CR5高達(dá)88%。公司已實(shí)現(xiàn)G11超高世代掩膜版、半色調(diào)掩膜版（HTM）量產(chǎn)，突破上游光阻涂布技術(shù)，打破國外壟斷，產(chǎn)品獲得京東方等面板巨頭嚴(yán)格認(rèn)證，未來將逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。在半導(dǎo)體領(lǐng)域中，第三方半導(dǎo)體掩膜版海外三家巨頭占比超80%，國產(chǎn)化率僅10%左右，國內(nèi)主流工藝在130nm節(jié)點(diǎn)以上無法滿足先進(jìn)制程需求。公司已儲備150nm節(jié)點(diǎn)核心制造工藝，擬投資建設(shè)130-28nm產(chǎn)能，未來成長空間廣闊。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.62、2.13、2.80億元，對應(yīng)EPS分別為0.84元、1.10元和1.45元，最新收盤價(jià)對應(yīng)為PE 34.14/25.90/19.71x，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、重資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料和設(shè)備依賴進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。