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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比下滑2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比增長2%。其中23Q4單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.42億元，同比增長27%、環(huán)比增長11%，歸母凈利潤0.32億元，同比增長89%、環(huán)比增長5%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　銷售回暖帶動(dòng)業(yè)績改善，24年有望進(jìn)一步增長。1）銷量方面：2023年，公司實(shí)現(xiàn)改性塑料銷量2.24萬噸，同比增長7%，扭轉(zhuǎn)了2022年的下滑態(tài)勢(shì)。其中高性能改性尼龍產(chǎn)品銷量1.12萬噸，同比增長2%，高性能改性聚酯銷量0.69萬噸，同比增長23%。2）營收方面：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比下滑2%，但分季度來看，營收下滑主要系Q1拖累，進(jìn)入下半年后公司收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，23Q3/23Q4同比增長分別為23%/27%。根據(jù)公司2024年經(jīng)營計(jì)劃，公司24年?duì)I收目標(biāo)為7億元，較23年水平增長約38%。
　　客戶結(jié)構(gòu)整體優(yōu)化，利潤率水平全面回升。1）收入構(gòu)成方面：2023年電動(dòng)工具行業(yè)收入占比為61%，同比下降7.8pct，家電/汽車行業(yè)收入占比分別為23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域更趨多元化。2）客戶集中度方面：2023年公司前五大客戶收入占比為66.9%，同比下降3.7pct，客戶結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。3）利潤率方面：2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率33.8%/銷售凈利率22.8%，同比增長5.8pct/0.8pct，其中電動(dòng)工具/家電/汽車行業(yè)毛利率分別為35.3%/30.6%/33.5%，分別同比增長7.0pct/1.6pct/8.1pct，整體均保持高端定位。
　　海外電動(dòng)工具去庫推進(jìn)，有望催化公司業(yè)績彈性。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用以電動(dòng)工具為主，22年以來全球電動(dòng)工具行業(yè)經(jīng)歷累庫周期，下游需求整體承壓，進(jìn)入23年后，全球電動(dòng)工具行業(yè)庫存邊際去化。以史丹利百得為例，截至23Q4，百得庫存已連續(xù)六個(gè)季度呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。向后看，隨著下游去庫完成，公司訂單量有望邊際回升。
　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。1）公司現(xiàn)有改性塑料產(chǎn)能約3萬噸，另有6萬噸募投項(xiàng)目、共計(jì)8條產(chǎn)線處于在建狀態(tài)，其中24年預(yù)計(jì)將完成4條生產(chǎn)線的安裝，實(shí)現(xiàn)3萬噸新增產(chǎn)能。2）研發(fā)方面，23年公司研發(fā)投入2547萬元，研發(fā)占比達(dá)5.03%，同時(shí)公司研發(fā)中心預(yù)計(jì)將于24年底投入使用，屆時(shí)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司改性塑料產(chǎn)品的研發(fā)能力，推動(dòng)公司在高端市場(chǎng)的滲透率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度延后，我們調(diào)整公司2024-2025年歸母凈利潤為1.52、2.05億元（此前為1.78、2.34億元），并新增2026年歸母凈利潤為2.78億元，按3月5日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為13.1、9.7和7.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，改性塑料競(jìng)爭加劇