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如何理解金價創(chuàng)歷史新高？
　　金價快速上行并創(chuàng)歷史新高，引發(fā)市場關(guān)注。COMEX黃金期貨3月1日、3月4日分別上漲1.9%、1.5%，3月4日收盤價2123美元/盎司創(chuàng)歷史新高。
　　在近期金價上漲的過程中，傳統(tǒng)框架的解釋效力明顯不足：
　　①美債利率的角度，近期僅僅是小幅回落，10y美債名義/實際利率分別下行9/11bp至4.22/1.88%，仍明顯高于2023年12月27日3.79/1.64%的水平，但金價已創(chuàng)出新高。
　?、诿涝慕嵌?，美元指數(shù)近日同樣小幅回落，但仍在103以上的相對高位。
　?、郾茈U情緒的角度，雖然有中東等地緣因素擾動，但美歐日股市近期接連創(chuàng)出歷史新高，市場風險偏好仍位于較高水平，黃金作為避險資產(chǎn)而受青睞的邏輯亦有所瑕疵。
　　央行購金可能更多體現(xiàn)為慢變量和對金價的持續(xù)支撐，大概率也不是導(dǎo)致金價最近數(shù)日快速走高的主要原因。俄烏沖突以來，央行購金的影響開始受到更多投資者關(guān)注，不過考慮到央行購金更多是為了外匯儲備的多元化，短時間內(nèi)金價過快上漲也不符合央行的利益，因為這意味著后續(xù)購金成本更高。3月1日、3月4日金價連續(xù)兩個交易日上漲超過1.5%，復(fù)盤過去幾次引發(fā)金價連續(xù)兩個交易日漲超1.5%的事件，一種情況是加息預(yù)期的快速降溫引發(fā)美債利率、美元指數(shù)快速下行，另一種情況是風險事件（硅谷銀行）引發(fā)市場避險情緒。
　　黃金和比特幣作為現(xiàn)有法幣體系的替代品，可能部分受益于美國等發(fā)達國家日益走高的政府負債對貨幣信用的沖擊。從跨資產(chǎn)的視角來看，不難發(fā)現(xiàn)近期比特幣和黃金同樣大漲且漲幅更大。當然，比特幣上漲受現(xiàn)貨ETF上市后投資者群體擴容+挖礦獎勵減半預(yù)期等因素推動，不過我們認為黃金和比特幣近期表現(xiàn)還是反映了兩者之間的一些共性。美國政府杠桿率持續(xù)上行，根據(jù)CBO預(yù)測，未來可能在2034年升至116%，2054年達到172%。由于全球美元體系+美國基本面韌性+AI革命與科技巨頭，美股和美債保持了對全球資本的吸引力，因而高杠桿+高赤字對美元信用的沖擊，并未體現(xiàn)在美元相對其他貨幣的匯率上，而是在黃金和比特幣等獨立于美元體系外的“貨幣”資產(chǎn)上有所反映。
　　從現(xiàn)有法幣體系替代品的角度來看，如何衡量黃金的公允價值？我們提供一個測算思路供參考：
　　以黃金總市值/前五大經(jīng)濟體（美國、中國、歐元區(qū)、日本、英國）法幣作為黃金估值的錨，截止2024年1月，黃金總市值/五大經(jīng)濟體M1和黃金總市值/五大經(jīng)濟體M2分別為30.8%和16.6%，位于2000年以來的55%和83%分位。當然，這一測算思路較為簡單粗暴，各經(jīng)濟體M1和M2的定義也不完全相同，只是在現(xiàn)有貨幣框架中對黃金的相對片面的觀點，實際中會受到更多因素的影響。
　　風險提示：美國通脹超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。