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引言：預(yù)算收支缺口逼近2020年水平，如何平衡？一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算支出簡單加總增速達(dá)7.9%，如何理解？未來財(cái)政改革的方向走向何處？下文我們試圖解析。
　　預(yù)算收支缺口逼近20年水平，如何平衡？1）一般公共預(yù)算：收支缺口逼近20年水平。2024年一般公共預(yù)算收入預(yù)計(jì)增長3.3%，支出預(yù)計(jì)增長4.0%，兩者缺口高達(dá)6.15萬億，已接近疫情沖擊最集中的2020年水平。2）政府性基金：支出增速能實(shí)現(xiàn)18.6%嗎？2024年政府性基金預(yù)算收入預(yù)計(jì)增長0.1%，潛在土地出讓收入的增速連續(xù)兩年在0%左右，但這并非是具有約束性的。比如我們參考2023年的預(yù)算草案，政府性基金預(yù)算收入預(yù)計(jì)增長0.4%，但年底最終增速錄得-13.2%。2024年政府性基金預(yù)算支出預(yù)計(jì)增長18.6%，較2023年完成增速上行高達(dá)27個(gè)百分點(diǎn)，較2023年年初預(yù)算增速也上行達(dá)到11.9個(gè)百分點(diǎn)。但預(yù)算草案中政府性基金支出增速并不能直接用來判斷今年財(cái)政支出力度,還需考慮土地收入增速和調(diào)入資金規(guī)模。3）國有資本經(jīng)營預(yù)算：對公共預(yù)算支持力度邊際下降。因?yàn)槭杖胂陆捣容^大，國有資本經(jīng)營預(yù)算的調(diào)入資金規(guī)模下降630億至2750億。4）回答預(yù)算收支如何平衡這一問題我們還需要假設(shè)土地收入和存量財(cái)源的規(guī)模。
　　預(yù)算草案中一般公共預(yù)算和政府性基金簡單加總支出增速達(dá)7.9%，如何理解？預(yù)算草案中一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出規(guī)模不能簡單加總，原因有二：一是每年政府性基金均有部分資金調(diào)入一般公共預(yù)算，簡單加總相當(dāng)于重復(fù)計(jì)算該部分；二是預(yù)算草案中國有土地使用權(quán)出讓收入假設(shè)的增速是0%，這和當(dāng)前地產(chǎn)深度調(diào)整的宏觀現(xiàn)實(shí)匹配度并不高。我們預(yù)計(jì)2024年土地收入增速在-5%至-10%，財(cái)政存量資金使用規(guī)?；蛟?.0-1.8萬億左右。結(jié)合上述兩個(gè)預(yù)測，我們預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算+政府性基金支出（剔除重復(fù)部分）的增速在4.2%-6.9%之間，高于2023年水平（1.3%）?？紤]到政府性基金支出方向主要仍是投資，基建投資仍是穩(wěn)增長的關(guān)鍵助力，我們維持此前在展望報(bào)告中提出的全年廣義基建投資增速在15%以上的判斷不變，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的落地情況。
　　未來財(cái)政改革的方向走向何處？本次預(yù)算草案中的“財(cái)政改革發(fā)展工作”中，最值得關(guān)注的就是第六項(xiàng)“深化財(cái)稅體制改革”。1）改革的緊迫性增強(qiáng)：源于收入不足和央地分配格局變化。收入不足體現(xiàn)在廣義宏觀稅負(fù)的再度下降，2023年廣義宏觀稅負(fù)（廣義宏觀收入/GDP）僅有30.2%，較2022年還下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2010年以來新低。央地分配格局變化體現(xiàn)在地方可以靈活處理的財(cái)源下降最快，地方財(cái)政實(shí)力趨弱。2）改革的中長期方向仍在增加財(cái)源上做文章。中長期肯定要堅(jiān)持培育地方收入的大方向，焦點(diǎn)仍在在財(cái)產(chǎn)性稅收方面，不過短期內(nèi)需審慎。同樣是中長期有必要調(diào)節(jié)的是個(gè)人所得稅，重工資薪金而輕資產(chǎn)收入稅收征收的現(xiàn)象需要糾正。相較于上述中長期的方向，短期內(nèi)有效的操作方法有兩個(gè)抓手，一是仍是從國企入手，進(jìn)一步提升國企對財(cái)政收入貢獻(xiàn)的比例，本次政府工作報(bào)告中在財(cái)稅金融等領(lǐng)域改革中也提及“深化電力、油氣、鐵路和綜合運(yùn)輸體系等改革”。二是消費(fèi)稅改革或加速落地，征收環(huán)節(jié)后移增量歸地方幫助地方政府補(bǔ)充部分資金。3）改革的過渡期有賴于中央加杠桿填補(bǔ)地方資金缺口。我們估算的廣義財(cái)政中地方占比從2020年的高點(diǎn)68.6%下降至2023年的63.8%。短期內(nèi)必須依賴中央財(cái)政加杠桿的支持，這或是財(cái)政決定“擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債”的最核心因素。
　　隨著23Q4萬億國債打開赤字率調(diào)整時(shí)間點(diǎn)的靈活性，我們認(rèn)為今年政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算報(bào)告實(shí)際上是進(jìn)一步打開赤字規(guī)模的靈活性，只要經(jīng)濟(jì)增長對財(cái)政有訴求，或是地方政府發(fā)展過程中缺少資金的情況再度出現(xiàn)，財(cái)政進(jìn)一步打開債務(wù)空間的操作可能更為頻繁，我們保持對財(cái)政未來更為積極的判斷不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策節(jié)奏不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場形勢變化。