>> 廣發(fā)證券-利率債供給跟蹤：萬億超長國債怎么發(fā)，四種情景測算-240306
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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2月利率債發(fā)行回顧：（1）地方債發(fā)行環(huán)比加速，凈發(fā)行4132億元，環(huán)比增長1546億元。其中新增專項債發(fā)行環(huán)比大幅增加2898億元，是地方債發(fā)行加速的主要支撐項。（2）國債總發(fā)行規(guī)模維持7500億元不變，但由于到期量由6734億元降至4853億元，使得2月凈發(fā)行規(guī)模升至2647億元，環(huán)比增長1881億元。（3）政金債凈發(fā)行大幅下滑至-3518億元，創(chuàng)下歷史新低?；蚴怯捎?023年12月至2024年1月央行累計通過PSL向政策性銀行投放資金5000億元。這兩者疊加，政策性銀行融資基本和去年持平。
2024年新增地方債提前批，按照前一年額度的60%頂格下達(dá)，額度分配向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省傾斜。提前批額度頂格下達(dá)，使得部分投資者預(yù)期地方債發(fā)行將放量，但提前批下達(dá)額度和實(shí)際發(fā)行節(jié)奏沒有必然關(guān)系，多數(shù)年份提前批額度在一季度基本發(fā)完，而類似2021年和2023年地方債發(fā)行節(jié)奏較為滯后的年份，則經(jīng)歷了約兩個季度才發(fā)行完畢。
展望后續(xù)政府債發(fā)行，3月供給壓力相對確定，約5300-6000億元，環(huán)比減少約800-1500億元，因此3月政府債供給壓力較小。
不確定性在于兩會后國債的供給節(jié)奏。我們做出幾種情景假設(shè)：超長國債方面，假設(shè)4-5月集中發(fā)行（類似去年四季度增發(fā)一萬億國債）、4月及之后月份均勻發(fā)行兩種情況；普通國債方面，假設(shè)按照當(dāng)前規(guī)模正常發(fā)行、縮量發(fā)行兩種情況。根據(jù)測算結(jié)果，未來3-6月國債整體供給壓力較大的可能是5月，主要由于5月的國債到期量較小，同時疊加30年國債的額外供給，使得其整體國債凈發(fā)行量或達(dá)到5600-11500億元。若30年國債在4月及往后月份均勻發(fā)行，每個月直接供給或僅略高于正常期限，供給壓力相對可控；而若在4-5月集中放量，其供給將達(dá)到正常期限國債的4-5倍，可能帶來一定的調(diào)整壓力。
結(jié)合地方債對3-6月整體政府債供給壓力進(jìn)行測算，供給壓力較大的仍然是5月，其他月份政府債凈發(fā)行規(guī)模或均在一萬億以內(nèi)，不會造成太大的供給沖擊。在最極端的情景測算下，即超長特別國債在4-5月集中發(fā)行完成，且正常期限國債也不縮量，5月政府債凈供給或?qū)⑦_(dá)到約1.69萬億元，接近2022年6月高峰時期的1.7萬億元，略高于2023年10月的1.55萬億，當(dāng)時均出現(xiàn)資金面邊際收斂的情況。不過今年5月為非跨季月份，資金利率季節(jié)性波動相對較小，同時市場或存在去年四季度的學(xué)習(xí)效應(yīng)，資金面大幅收斂的概率不高。
注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind，中國債券信息網(wǎng)。
風(fēng)險假設(shè)。3月地方債實(shí)際發(fā)行與計劃發(fā)行可能差異較大。國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期。
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