>> 申萬宏源-2024年3月A股投資策略：從春季躁動(dòng)到腳踏實(shí)地-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
大小： |
3155KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
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一、討論兩會的市場影響：單純依靠政策催化的方向股價(jià)彈性不大，但有利于市場震蕩區(qū)間下限夯實(shí)。
1.2024年，單純依靠政策催化的方向股價(jià)彈性不大將是常態(tài)。財(cái)政貨幣偏寬松，穩(wěn)增長抓手(設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，三大工程)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策布局符合預(yù)期。2024年不是沒有政策發(fā)力方向，而是政策效果可能不如一些最樂觀的投資者預(yù)期。
2.穩(wěn)定社會預(yù)期的政策導(dǎo)向，有利于市場下限的夯實(shí)。政府工作報(bào)告開篇指出“社會預(yù)期偏弱”。針對這個(gè)問題，出現(xiàn)了“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”“涉企政策要注重與市場溝通、回應(yīng)企業(yè)關(guān)切”“注重從企業(yè)和群眾期盼中找準(zhǔn)工作著眼點(diǎn)、政策發(fā)力點(diǎn)”等新表述。管理層關(guān)注預(yù)期管理，有利于托住A股市場震蕩區(qū)間下限。
二、2月從超跌反彈到春季躁動(dòng)，3月從春季躁動(dòng)到腳踏實(shí)地。
紅2月春季躁動(dòng)是最經(jīng)典的日歷效應(yīng)。1月市場發(fā)酵了非常悲觀的預(yù)期，微觀結(jié)構(gòu)問題加劇調(diào)整幅度。2月管理層穩(wěn)定資本市場對癥下藥，更加關(guān)注成長和小盤風(fēng)格，資金壓力快速緩和觸發(fā)超跌反彈。疊加經(jīng)濟(jì)沒那么差的討論增加、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢密集催化(AI、機(jī)器人)，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策樂觀預(yù)期等利好刺激，市場主題投資活躍至今，超跌反彈后還有春季躁動(dòng)。
行情演繹至當(dāng)前階段，我們提示，短期有兩個(gè)日歷效應(yīng)值得關(guān)注：1.在市場對中國經(jīng)濟(jì)向上彈性不足有普遍認(rèn)知的情況下，市場交易政策預(yù)期可能仍是“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”的，政策關(guān)鍵催化落地后，市場想要行情延續(xù)，可能需要看到政策效果的有效驗(yàn)證。2.2月是歷史上春季行情最容易發(fā)酵的時(shí)間窗口。各種主題行情、小盤股活躍、不可證偽的經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期都容易在2月發(fā)酵。而4月是A股最價(jià)值的窗口，基于年報(bào)A股一季報(bào)和3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，尋找景氣邏輯可外推的結(jié)構(gòu)主線將是市場主要矛盾。4月A股可能重新腳踏實(shí)地，3月是過渡期。
三、中周期的問題依然可以概括為：需求、供給、出海、創(chuàng)新在2024年改善的彈性不足。這一次我們重點(diǎn)討論一下供給問題：2024年上游周期和中游制造都有供給加速釋放的壓力。下游新科技、新消費(fèi)2021-22年是創(chuàng)投融資高峰期，2023年以來是融資調(diào)整期，也是供給釋放期。2024年需求側(cè)結(jié)構(gòu)改善很難落實(shí)到業(yè)績彈性上，這是2024前三季度A股總體是震蕩市的基本面基礎(chǔ)。
我們將2024年基本面問題概括為，需求、供給、出海、創(chuàng)新改善的彈性均不足。這一次我們重點(diǎn)討論供給問題：1.2024年上游周期和中游制造都有供給釋放壓力，特別是中游制造，2021-22年資本開支上行，在2024年將普遍體現(xiàn)為固定資產(chǎn)形成加速。2.新經(jīng)濟(jì)也有供給問題，2020年新產(chǎn)業(yè)趨勢和全球流動(dòng)性寬松共振，是全球創(chuàng)投融資新一輪加速的起點(diǎn)。國內(nèi)同樣如此，2021年多個(gè)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的創(chuàng)投融資規(guī)?？焖偕闲兄亮藲v史高位，包括醫(yī)藥、信息技術(shù)、新消費(fèi)、物聯(lián)網(wǎng)、高端裝備等重點(diǎn)投資方向都是如此。電子、新能源的創(chuàng)投融資規(guī)模高點(diǎn)則出現(xiàn)在2022年。現(xiàn)階段是創(chuàng)投融資的調(diào)整期，也是供給加速釋放期，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域同樣是競爭加劇的。
2024年需求側(cè)有結(jié)構(gòu)性改善，政策也有定向發(fā)力，新經(jīng)濟(jì)主題性線索也有望此起彼伏。但由于供給釋放壓力普遍存在，所以能夠落實(shí)到業(yè)績向上彈性的方向是更少的。所以，2024年的基本面問題，可以最終歸結(jié)到業(yè)績向上彈性上。這是2024前三季度A股總體是震蕩市的基本面基礎(chǔ)。2025年供給釋放壓力放緩，創(chuàng)投融資調(diào)整期趨于尾聲，A股有望重拾業(yè)績向上彈性。24Q4基本面預(yù)期錨定向2025年切換，指數(shù)中樞有望抬升
四、2月投資者問卷調(diào)查：投資者對中期問題認(rèn)知客觀。結(jié)構(gòu)上，多數(shù)投資者看好高股息風(fēng)格，對小微盤展望仍有分歧。
投資者認(rèn)為，中期資產(chǎn)配置展望不佳是制約市場表現(xiàn)更重要的背景，選擇增量資金缺乏、基本面彈性不足的投資者均超過一半。
結(jié)構(gòu)上：1.多數(shù)投資者看好高股息風(fēng)格。60%的投資者認(rèn)為中期高股息將受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、市場基本面亮點(diǎn)不足，33%的投資者認(rèn)為中期強(qiáng)化股東回報(bào)的資產(chǎn)有望重估。2.投資者對小微盤的展望仍有分歧。47.5%的投資者認(rèn)為，小微盤內(nèi)部業(yè)績和公司治理不佳的公司較多，不看好小微盤行情。但也有34.7%的投資者表示看好，將通過加強(qiáng)自下而上基本面篩選，對小微盤風(fēng)格進(jìn)行覆蓋。
五、核心結(jié)論：眼前的行情還只是春季躁動(dòng)，3月交易政策預(yù)期“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”，業(yè)績驗(yàn)證期漸行漸近，4月市場將重新腳踏實(shí)地。中期，繼續(xù)提示，2024年前三季度是震蕩市，24Q4基本面預(yù)期向2025年切換，指數(shù)中樞有望抬升。
六、春季躁動(dòng)窗口，小盤成長主題活躍，AI算力、AI應(yīng)用、機(jī)器人等有新催化的方向已兌現(xiàn)了顯著的賺錢效應(yīng)。短期小盤成長賺錢效應(yīng)擴(kuò)散還有一定空間，但中期行情持續(xù)依賴于進(jìn)一步催化，特別是4月后可能需要國內(nèi)政策與產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證配合，行情才能持續(xù)。我們繼續(xù)提示，高股息作為底倉配置正在形成共識，繼續(xù)聚焦穩(wěn)態(tài)高股息+挖掘動(dòng)態(tài)高股息。
成長股行情復(fù)盤：科技成長行情的持續(xù)性，需要依賴基
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