>> 萬聯(lián)證券-2月信用債月報：如何看待當前信用債擇券方向？-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉馨陽 |
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一級市場：（1）受春節(jié)假期影響，信用債凈供給環(huán)比回落。2月，信用債凈融資額1,218.18億元，環(huán)比下滑64%，發(fā)行規(guī)模6,477.97億元，環(huán)比下滑51%。（2）錢多資產荒行情下，招投標熱度持續(xù)攀升。（3）發(fā)行成本持續(xù)壓降。根據銀行間交易商協(xié)會數據，2月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率集體下行。1年期品種發(fā)行利率降幅最大，平均下降8.6bp；10年期次之，平均下降6.6bp。（4）城投債、產業(yè)債發(fā)行整體回落。產業(yè)債方面，7個行業(yè)發(fā)行量環(huán)比正增，分別為化工、機械設備、國防軍工、汽車、建筑材料、有色金屬、電氣設備行業(yè)產業(yè)債發(fā)行量環(huán)比正增。（5）發(fā)行期限明顯拉長。2月發(fā)行久期加權平均為3.05，較上個交易月明顯抬升（前值：2.68）。
二級市場：（1）收益率下行，信用利差先平后上。債市持續(xù)走牛，信用債收益率集體下行。節(jié)前信用利差基本走平，節(jié)后利率債行情加速演繹，信用利差被動走闊。（2）短端利差調整，中長端表現占優(yōu)。1y中短票和城投債利差集體走闊，3y中短票利差小幅收窄，5y隱含AA(2)級城投債利差壓縮幅度顯著。短端調整較為充分，分位數水平處于相對高位，中長端低等級利差分位數降至歷史低位。（3）城投區(qū)域利差分化，各區(qū)域城投利差分位數水平普遍處于歷史低位。8個化債重點省份利差仍持續(xù)壓縮，貴州城投利差壓縮幅度相對最大，我們認為主要是受到特殊再融資債重啟、統(tǒng)借統(tǒng)還債券首發(fā)等化債落地方案的催化。（4）地產債信用利差整體呈先下后上走勢。節(jié)前房地產行業(yè)利差呈下行趨勢，節(jié)后反彈向上，月末有所修復。整體來看，房地產AAA級利差小幅收窄，AA+級、AA級利差均走闊。從歷史分位數水平來看，高等級利差仍有壓縮空間。（5）2-3y周期債品種表現占優(yōu)。節(jié)后，短久期鋼鐵債、煤炭債品種利差大幅上行，短端調整已較為充分，2-3y品種利差整體壓縮，分位數水平降至歷史低位。
投資建議：經濟基本面弱修復預期延續(xù)，資產荒行情持續(xù)催化，降準降息可期，我們認為多重利好因素對后續(xù)債市延續(xù)強勢仍有支撐。具體來看：（1）城投債：化債主線不變，天津、貴州再度重啟特殊再融資債發(fā)行，統(tǒng)借統(tǒng)還債券首發(fā)，“區(qū)域一盤棋”思路持續(xù)強化，后續(xù)政策利好有望對化債重點區(qū)域的行情進一步催化，下沉方向建議關注政策扶持下化債方案持續(xù)落地的重點區(qū)域，以及具備財政經濟實力支撐的強省份下的弱資質平臺。從久期來看，城投債期限明顯拉長，3y以上品種供給有望持續(xù)走強，選擇優(yōu)質區(qū)域拉久期是主要方向。但從當前利差水平來看，短端利差調整較為充分，分位數反彈至歷史較高水平，短期內可把握短久期品種利差修復的機會。（2）地產債：行業(yè)基本面持續(xù)低位運行，房地產行業(yè)風險有待進一步化解，政策持續(xù)呵護地產銷售、投融資端，推動建立房地產發(fā)展新模式。建議持續(xù)關注行業(yè)基本面修復情況，高等級央國企具備相對優(yōu)勢。（3）周期債：1y鋼鐵債、煤炭債性價比相對較高，建議關注頭部央國企主體。
風險因素：化債進度不及預期，政策面變化超預期，經濟基本面變化超預期，信用風險超預期，地產行業(yè)復蘇不及預期
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