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掩膜版行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模廣闊，在半導(dǎo)體材料板塊中僅次于硅片的第二大賽道：全球范圍來(lái)看，半導(dǎo)體掩膜版市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年達(dá)40.4億美元，2022年增長(zhǎng)至49.0億美元，2018-2022年市場(chǎng)規(guī)模CAGR近5%。按制程來(lái)看，2022年全球半導(dǎo)體掩膜版出貨結(jié)構(gòu)主要集中在28nm以上成熟制程領(lǐng)域，2022年130nm以上、28-90nm、28nm以下制程市場(chǎng)份額占比分別為54%、33%、13%。
　　掩膜版逆周期屬性可熨平半導(dǎo)體周期，保持賽道平穩(wěn)增長(zhǎng)：大部分半導(dǎo)體材料需求周期緊跟晶圓廠稼動(dòng)率周期，因此在半導(dǎo)體需求下行周期時(shí)，半導(dǎo)體材料普遍出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌狀態(tài)。掩膜版作為光刻環(huán)節(jié)非耗材產(chǎn)品，主要掛鉤下游新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需求，而非產(chǎn)品需求。當(dāng)晶圓廠需求低迷時(shí)，空出的產(chǎn)能促進(jìn)新芯片設(shè)定方案的加速，芯片設(shè)計(jì)公司將通過(guò)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品刺激市場(chǎng)，提升銷量，進(jìn)而帶來(lái)對(duì)掩膜版的增量需求。
　　第三方掩膜版廠將承接更多28nm及以上的成熟制程訂單：對(duì)于28nm以下先進(jìn)制程掩膜版，由于技術(shù)難度高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜等問(wèn)題，晶圓廠所需掩膜版主要依靠?jī)?nèi)部Inhouse工廠，如臺(tái)積電、英特爾、中芯國(guó)際Inhouse廠分別可以量產(chǎn)制程3nm、7nm、14nm半導(dǎo)體掩模板。對(duì)于成熟制程而言，第三方掩膜版廠商能充分發(fā)揮技術(shù)專業(yè)化、規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，具有更顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因此在結(jié)合降成本及市場(chǎng)效率的情況下，晶圓廠一般更傾向于向獨(dú)立第三方掩膜版廠商采購(gòu)成熟制程掩膜版。
　　投資建議：面板產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)相關(guān)掩膜版材料保持高增。130nm及以下半導(dǎo)體掩膜版國(guó)產(chǎn)化處于起步期，市場(chǎng)空間廣闊。建議關(guān)注：路維光電、清溢光電、冠石科技、龍圖光罩（已通過(guò)ipo批復(fù)、尚未上市）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板新開(kāi)模需求不及預(yù)期；電子束直寫(xiě)光刻機(jī)采購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；海外龍頭廠商競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)