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外貿(mào)B2B線上平臺(tái)龍頭
　　公司自主開發(fā)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)制造網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)（Made-inChina.com）,主要為中國(guó)供應(yīng)商和全球采購(gòu)商提供信息發(fā)布與搜索等服務(wù)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)頭部跨境B2B電商平臺(tái)之一。公司實(shí)際控制人是沈錦華，控股比例達(dá)46.61%，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總裁。
　　業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，開啟AI商業(yè)化
　　公司主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，23年公司實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為15.27億元和3.79億元，19-23年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為10.9%和25.9%。中國(guó)制造網(wǎng)收款為預(yù)收模式，收入按合同期內(nèi)已提供服務(wù)比例確認(rèn)，未確認(rèn)部分計(jì)入合同負(fù)債。截止到2023年底，公司合同負(fù)債金額達(dá)9.58億元，同比增長(zhǎng)達(dá)19.3%，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)或?qū)⒑粚?shí)公司24年收入高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。2023年5月，公司推出AI助手麥可產(chǎn)品，開啟AI工具商業(yè)化道路，截止到2023年底，付費(fèi)用戶數(shù)超4000個(gè)，現(xiàn)金收款2000萬(wàn)，23年確認(rèn)收入超600萬(wàn)元。
　　充分受益新一輪出海熱，AI產(chǎn)品打造新成長(zhǎng)曲線
　　我們認(rèn)為公司未來(lái)存在諸多看點(diǎn)，主要包括：（1）2023年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展的若干措施》，提到支持內(nèi)貿(mào)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)、外貿(mào)企業(yè)拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，發(fā)揮平臺(tái)交流對(duì)接作用。我們判斷未來(lái)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展將受到更多政策鼓勵(lì)和扶持，以中國(guó)制造網(wǎng)為代表的頭部跨境電商B2B平臺(tái)將充分受益；（2）2024年AI麥可將繼續(xù)迭代升級(jí)，重點(diǎn)包括：企業(yè)知識(shí)庫(kù)的構(gòu)建和應(yīng)用，以及數(shù)字人的優(yōu)化和升級(jí)。目前AI付費(fèi)客戶滲透率及ARPU值都相對(duì)較低，存較大提升空間，我們預(yù)期未來(lái)2-3年公司AI麥可收入規(guī)?；蛴型焖偬嵘?，形成公司新增長(zhǎng)極。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1803/2065/2267百萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)480/588/668百萬(wàn)元，EPS分別為1.52/1.86/2.11元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為23/19/16倍（參照2024年3月6日收盤價(jià)34.68元），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）居民可選消費(fèi)不及預(yù)期；（2）池黃高鐵開通帶動(dòng)客流增長(zhǎng)不及預(yù)期；（3）自然災(zāi)害、公共衛(wèi)生安全風(fēng)險(xiǎn)。