>> 東吳證券-濰柴動力(000338)技術為本，各業(yè)務共振向上-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 3258KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,楊惠冰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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復盤：行業(yè)周期影響經(jīng)營周期，領先技術為公司跨周期成長的核心驅動。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈技術優(yōu)勢，公司05年收購湘火炬，成為國內(nèi)重卡發(fā)動機/整車/變速器龍頭；12年收購凱傲成為全球叉車/智能物流頭部企業(yè)；19年拓展大缸徑發(fā)動機領域，持續(xù)深耕重型機械技術。階段一：行業(yè)上行，深耕重卡。單重卡板塊強屬性標，盈利/估值波動較大，09~10年2年四萬億政策催化業(yè)績與估值共振向上。階段二：行業(yè)下行，開拓并購。政策透支需求，周期持續(xù)下行收購凱傲拓展業(yè)務，掌握液壓技術，弱化周期影響。階段三：行業(yè)上行，多業(yè)務爆發(fā)。政策出臺明確拐點，多因素催化5年上行周期持續(xù)超預期，股價歷史高位。階段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行業(yè)觸底，出口爆發(fā)催化拐點，多業(yè)務優(yōu)化有望開啟新一輪向上周期。公司歷史股價變化呈現(xiàn)幾點特征：1）當季業(yè)績與銷量節(jié)奏呈現(xiàn)高度正相關，環(huán)比變化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利潤兌現(xiàn)上行進一步催化估值向上，其后兌現(xiàn)估值回落至中樞。
展望：大缸徑貢獻結構性增量，重卡行業(yè)回暖向上帶動產(chǎn)業(yè)鏈量利回升，凱傲經(jīng)營穩(wěn)定修復，未來2~3年盈利有望持續(xù)新高。短期周期+穩(wěn)定+向上三類業(yè)務共振向上，業(yè)績確定性較強。1）周期貢獻彈性：公司車輛發(fā)動機/整車/變速器三大重卡業(yè)務凈利率中樞分別15%/2%/9%，并與行業(yè)銷量（規(guī)模效應）正相關，行業(yè)回暖對該板塊向上彈性貢獻較大；2）業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展：凱傲當前在全球叉車/智能物流領域均已達到頭部水平，凈利率中樞為5%，市占率以及盈利能力基本穩(wěn)定，周期波動較?。?）全新利潤增量：19年公司拓展大缸徑發(fā)動機業(yè)務，2023年全球市場份額接近10%，濰柴具備性價比絕對領先優(yōu)勢，有望實現(xiàn)市場份額的快速提升，貢獻全新利潤增量；4）其余戰(zhàn)略業(yè)務：公司在農(nóng)機/液壓/新能源等領域持續(xù)重點投入，聚焦中長期新業(yè)務發(fā)展，短期盈利貢獻較小，仍需持續(xù)跟蹤中長期行業(yè)變化
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023~2025年營業(yè)總收入為2156/2339/2554億元，歸屬母公司凈利潤為90/116/134億元，分別同比+83%/+29%/+15%，對應EPS為1.03/1.33/1.53元，對應PE為16/12/11倍。選取A股三家重卡公司作為可比公司，估值均值為30/21/17倍。鑒于濰柴動力重卡全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋疊加大缸徑發(fā)動機業(yè)務增量確定性較強，盈利穩(wěn)定提升，長期新能源領域布局持續(xù)發(fā)力，我們認為濰柴動力應該享受更高估值溢價，維持“買入”評級。
風險提示：重卡行業(yè)復蘇不及預期；天然氣價格波動超預期
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