>> 中信建投-濰柴動力(000338)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，天然氣重卡高景氣推動經(jīng)營周期向上-231201
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大小： |
371KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陳懷山,陶亦然 |
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核心觀點
公司三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力大幅改善。天然氣重卡整車與發(fā)動機業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于細分市場高景氣，疊加穩(wěn)增長及運輸需求旺季等因素，重卡行業(yè)景氣度及公司業(yè)績或延續(xù)上行趨勢。同時，公司新一輪股權(quán)激勵草案設(shè)定的積極盈利目標彰顯其發(fā)展信心。我們預計2023-2024年公司歸母凈利潤分別為83.26/106.85億元，對應(yīng)PE 16/12倍，維持“買入”評級。
事件
公司披露2023年三季報。2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利分別約1603.8、65.01、56.39億元，同比分別+22.9%、+96.3%、+172.6%。其中2023Q3實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利542.48、26.02、20.28億元，同比分別+23.9%、+181.2%、+344.1%。
簡評
受益于重卡（尤其是天然氣重卡）行業(yè)高景氣，公司業(yè)績增長亮眼。2023年Q3公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利分別約542.48、26.02、20.28億元，同比分別+23.9%、+181.2%、+344.1%，環(huán)比分別+2.93%、+27.34%、+8.56%。業(yè)績高增長主要得益于重卡行業(yè)景氣度提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-9月重卡累計銷售70.67萬輛，同比+35.12%，其中天然氣重卡銷量達10.74萬輛，2023年Q3天然氣重卡銷量達5.4萬臺，同比+443%。作為天然氣發(fā)動機的領(lǐng)軍企業(yè)，公司獨占全球大功率天然氣發(fā)動機70%的市場份額，產(chǎn)銷量穩(wěn)居世界第一；子公司陜汽重卡作為國內(nèi)重卡整車龍頭，前三季度國內(nèi)市場份額同比+2.6pct，其中天然氣重卡銷量穩(wěn)居第二，份額同比+0.6pct。
盈利能力大幅改善，期間費用率環(huán)比基本持平。公司2023Q3毛利率、凈利率分別約21.77%、5.92%，同比分別+6.46、+4.13pct，環(huán)比分別+1.58、1.10pct。2023Q3期間費用率約15.08%，同比基本持平，環(huán)比+0.81pct。其中，公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別約6.24%/4.36%/3.56%/0.93%，同比分別-0.15/-0.22/-0.61/+1.08 pct，環(huán)比分別-0.10/-0.06/-0.03/+0.99pct。
低氣價推動天然氣重卡加速滲透，疊加穩(wěn)增長及運輸需求旺季，重卡行業(yè)景氣及公司業(yè)績有望延續(xù)上行趨勢。1）公司重卡天然氣發(fā)動機銷量占比及國內(nèi)市占率均超六成，當前天然氣/柴油燃料價格比例處于歷史低位，天然氣重卡經(jīng)濟性凸顯，該細分市場有望延續(xù)高景氣，濰柴及陜汽分別作為天然氣重卡發(fā)動機及整車龍頭，有望持續(xù)受益。2）宏觀經(jīng)濟向好及穩(wěn)增長政策發(fā)力，疊加運輸需求旺季及透支效應(yīng)逐漸出清等因素，重卡行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。3）公司高利潤率的大缸徑發(fā)動機放量及海外市場拓展也將推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，陜汽市場份額及盈利能力處于提升通道。
子公司凱傲集團經(jīng)營向好。公司海外控股子公司凱傲是內(nèi)部物流領(lǐng)域的全球領(lǐng)先供應(yīng)商，在全球100多個國家和地區(qū)通過對物流解決方案的設(shè)計、建設(shè)和完善，幫助工廠、倉庫和配送中心不斷優(yōu)化其物資流和信息流。凱傲深度挖掘市場需求，為自動化倉儲物流打造智能無人叉車解決方案，開發(fā)新一代倉庫管理解決方案。2023Q3凱傲實現(xiàn)營收27.3億歐元，同比+0.90%，主要得益于供應(yīng)鏈優(yōu)化、價格策略調(diào)整及無通脹保護條款執(zhí)行，凱傲未來有望延續(xù)盈利改善趨勢。
加快新能源布局，多產(chǎn)品儲備鞏固龍頭地位。公司聚焦純電動動力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)，完成電驅(qū)動橋總成、中央驅(qū)動總成產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品性能提升3-5%；完成扁線電機和多合一控制器等產(chǎn)品開發(fā)，功率密度和集成度行業(yè)領(lǐng)先。積極布局氫能新賽道，開發(fā)完成15-260kW全系列燃料電池產(chǎn)品平臺，與中國重汽聯(lián)合發(fā)布全國首款氫內(nèi)燃機高端重卡，搭載濰柴自主開發(fā)的13升氫內(nèi)燃機，推動重型商用車邁入多元能源新時代。
投資建議
公司重卡整車與發(fā)動機等業(yè)務(wù)持續(xù)受益于天然氣重卡細分市場高景氣，海外子公司凱傲集團經(jīng)營向好。同時，公司近期發(fā)布的新一輪股權(quán)激勵草案設(shè)定的積極盈利目標彰顯其發(fā)展信心。我們預計2023-2024年公司歸母凈利潤分別約83.26/106.85億元，對應(yīng)PE 16/12倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)周期性風險：重卡市場需求與國民經(jīng)濟發(fā)展、基礎(chǔ)投資建設(shè)和環(huán)保政策等密切相關(guān)。受到全球宏觀經(jīng)濟的波動、行業(yè)景氣度等因素影響，公司所處行業(yè)存在一定的周期性。若未來宏觀環(huán)境、市場需求、競爭環(huán)境等出現(xiàn)不利變化，本公司業(yè)務(wù)增長、產(chǎn)品銷售或生產(chǎn)成本產(chǎn)生不利影響，仍可能導致本公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，對本公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。
2）原材料供應(yīng)短缺與價格波動風險：公司的生產(chǎn)過程依賴于若干原材料和零部件的及時穩(wěn)定供應(yīng)。雖然本公司與主要供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，相關(guān)原材料、零部件市場供應(yīng)充足，價格相對穩(wěn)定，但如果主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營突發(fā)重大變化，或供貨質(zhì)量、時限未能滿足公司要求，或與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，或供應(yīng)價格大幅波動而公司未能及時同比例調(diào)整產(chǎn)品售價，將可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
3）匯率波動風險：公司海外客戶的銷售收入比重較大，未來如果境內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境、政治形勢、貨幣政策等因
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