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事件：10月30日公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1603.8億元（yoy+22.88%），歸母凈利潤(rùn)65億元（yoy+96.29%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收542.5億元，同比/環(huán)比分別+24%/+2.9%；歸母凈利潤(rùn)26億元，同比/環(huán)比分別+181%/+27.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.3億元，同比/環(huán)比分別+344.1%/+8.6%。
　　單季度利潤(rùn)率創(chuàng)21年以來(lái)最高水平，期間費(fèi)用平穩(wěn)。3Q23毛利率21.8%，同/環(huán)比分別+6.5pct/+1.6pct；凈利率為5.9%，同/環(huán)比分別+4.1pct/+1.1pct；單季度利潤(rùn)率創(chuàng)21年以來(lái)最高水平。期間費(fèi)用率合計(jì)15.1%，環(huán)比+0.8pct：3Q23的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.2%/4.4%/3.6%/0.9%，環(huán)比分別-0.1pct/-0.1pct/+0.0pct/+1.0pct。
　　前三季度進(jìn)行計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力提供保障。公司同時(shí)公布了前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，主要為存貨跌價(jià)和信用損失，對(duì)前三季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)影響約4.57億元。
　　近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，彰顯信心。在10月24日公司公布的2023年A股限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中，制定的2024/2025/2026年?duì)I收目標(biāo)值分別為2102/2312/2589億元，銷售利潤(rùn)率8%/9%/9%，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)總額目標(biāo)值為168/208/233億元，經(jīng)我們測(cè)算，將利潤(rùn)總額扣除所得稅和少數(shù)股東損益后，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)值約為112/ 140/156億元。
　　未來(lái)，公司利潤(rùn)端具備較強(qiáng)的向上預(yù)期，我們判斷增長(zhǎng)主要來(lái)源于以下三個(gè)方面：1）重卡行業(yè)的復(fù)蘇持續(xù)向好2）凱傲集團(tuán)的凈利潤(rùn)對(duì)公司貢獻(xiàn)率達(dá)25%，且凱傲的凈利潤(rùn)呈逐季提升趨勢(shì)（3Q23環(huán)比+12%）；3）天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、500馬力以上的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)等高端產(chǎn)品銷售占比提升。
　　投資建議：公司是我國(guó)重卡行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋陜重汽重卡、法士特變速箱、漢德車橋、濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)，貫穿重卡主產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前，公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率達(dá)38%，其中天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率將近70%左右。展望今年四季度及明后年，公司重卡相關(guān)業(yè)務(wù)將隨行業(yè)復(fù)蘇而持續(xù)受益。此外，智能物流及農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)也將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)盈利77.6/91.2/100.0億元，對(duì)應(yīng)15.5/13.1/12xPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；天然氣重卡滲透率不及預(yù)期等