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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：公司2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收542.48億元，同環(huán)比分別+23.9%/+2.9%，歸母凈利潤(rùn)26.02億元，同環(huán)比分別+181.2%/+27.3%，扣非后歸母凈利潤(rùn)20.28億元，同環(huán)比分別+344.1%/+8.6%。2023Q3歸母凈利潤(rùn)處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏上，略超我們預(yù)期。
　　燃?xì)庵乜?qū)動(dòng)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)向好驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)兌現(xiàn)。1）營(yíng)收維度，公司重卡整車以及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。中汽協(xié)口徑，陜重汽Q3銷量36168輛，同環(huán)比分別+30.0%/-11.2%，環(huán)比下滑主要系季節(jié)因素影響，同比保持高增；批發(fā)口徑重卡整車市占率16.58%，環(huán)比+0.1pct，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。交強(qiáng)險(xiǎn)口徑，濰柴Q3發(fā)動(dòng)機(jī)配套51609套，同環(huán)比分別+70.8%/6.4%，市場(chǎng)份額33.6%，環(huán)比+2.3pct；其中天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)33656套，環(huán)比+48.2%，占公司自身配套量比例為65.2%，占天然氣行業(yè)整體份額62.2%，行業(yè)份額環(huán)比-4.55pct；交強(qiáng)險(xiǎn)口徑柴油重卡行業(yè)整體Q3銷量99607輛，其中濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)配套17953輛，市場(chǎng)份額18.0%（交強(qiáng)險(xiǎn)內(nèi)需，不包括出口）。未來(lái)低氣價(jià)驅(qū)動(dòng)燃?xì)庵乜B透率持續(xù)提升，濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)全市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。2）核心財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，Q3毛利率實(shí)現(xiàn)21.77%，同環(huán)比+6.5/+1.6pct，行業(yè)整體回暖，規(guī)模效應(yīng)作用下盈利能力同比高增，燃?xì)庵乜坷R升驅(qū)動(dòng)毛利率環(huán)比進(jìn)一步改善向好。Q3公司銷管研費(fèi)用率分別6.24%/4.36%/3.56%，同比分別-1.0/-0.2/-0.2pct，環(huán)比分別-0.2/-0.1/-0.1pct，費(fèi)用支出絕對(duì)值穩(wěn)定，規(guī)模起量后攤銷作用明顯。3）公司Q3歸母凈利率4.8%，同環(huán)比分別+2.7/+0.9pct，接近2021年以來(lái)極高值水平（5.11%）。
　　重卡板塊強(qiáng)α屬性，燃?xì)庵乜?大缸徑等多維業(yè)務(wù)共振向上保障強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。1）短期來(lái)看，受益天然氣重卡持續(xù)熱銷量利齊升。燃?xì)庵乜ㄔ露葷B透率持續(xù)提升，濰柴充分受益實(shí)現(xiàn)量利齊升。2）中期維度，高利潤(rùn)率的大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)為公司重點(diǎn)突破機(jī)遇性產(chǎn)品，公司持續(xù)拓展產(chǎn)品海外市場(chǎng)，加速上量；此外，陜重汽經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，終端折扣收窄，盈利性向好。3）長(zhǎng)期維度，公司積極做好產(chǎn)品儲(chǔ)備，加快WPDI、甲醇發(fā)動(dòng)機(jī)、氫內(nèi)燃機(jī)的開(kāi)發(fā)；構(gòu)建完善的電驅(qū)動(dòng)零部件、電機(jī)總成及動(dòng)力總成等試驗(yàn)?zāi)芰?；推進(jìn)燃料電池核心技術(shù)突破，加速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司出口&凱傲&重卡整車等業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，我們上調(diào)公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)，營(yíng)收預(yù)測(cè)由1994.59/2288.60/2552.45億元上調(diào)至2177.80/2373.71/2690.29億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由81.26/110.83/136.02億元上調(diào)至84.84/114.65/141.48億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.31/1.62元，對(duì)應(yīng)PE估值14/11/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，天然氣燃料價(jià)格上漲。