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事ma件ry：2023H1公司營(yíng)收1061.35億元，同比+22.32%；歸母凈利潤(rùn)38.99億元，同比+63.07%。其中2023Q2營(yíng)收527.01億元，同比+26.74%；歸母凈利潤(rùn)20.43億元，同比+58.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.68億元，同比+161.57%。
　　出口亮眼疊加凱傲盈利能力改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2023H1公司營(yíng)收1061.35億元，同比+22.32%，其中動(dòng)力總成、整車關(guān)鍵零部件/智能物流/農(nóng)業(yè)裝備/其他非汽車零部件產(chǎn)品營(yíng)收別為443.40/421.98/84.61/59.01億元，同比分別+48.70%/+7.75%/-1.84%/+5.73%，主要系上半年重卡行業(yè)底部復(fù)蘇，公司重卡及重卡相關(guān)零部件產(chǎn)品銷量同比提升較多疊加凱傲智能物流業(yè)務(wù)復(fù)蘇。上半年公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷售36.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29%，其中出口銷量3.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)52%。變速箱銷售42.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)33%，其中出口銷量2.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)93%；車橋銷售36.1萬(wàn)根，同比增長(zhǎng)31%，重型卡車銷售6.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58%，其中出口銷量2.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)97%；同時(shí)智能物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入56億歐元，同比增長(zhǎng)2%。2023H1歸母凈利潤(rùn)38.99億元，同比+63.07%；其中23Q2營(yíng)收527.01億元，同比+26.74%；歸母凈利潤(rùn)20.43億元，同比+58.60%；歸母凈利潤(rùn)同比提升較多主要系23Q2毛利率20.19%，同比+3.29pct。預(yù)計(jì)主要系公司重資產(chǎn)屬性，產(chǎn)品銷量提升規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)的緣故。
　　受益重卡行業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)公司多業(yè)務(wù)并行疊加凱傲盈利邊際改善，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入向上修復(fù)周期。受益重卡行業(yè)復(fù)蘇，陜重汽以及公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等重卡相關(guān)業(yè)務(wù)有望修復(fù)向上。同時(shí)2022年下半年凱傲集團(tuán)針對(duì)德馬泰克業(yè)務(wù)采取一系列增強(qiáng)抗危機(jī)能力的措施，包括調(diào)價(jià)、優(yōu)化項(xiàng)目管理流程、擴(kuò)大供應(yīng)商體系等。針對(duì)叉車業(yè)務(wù)，通過(guò)降本增效積極消化人工、能源等漲價(jià)，并通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整等實(shí)現(xiàn)毛利率提升。
　　多措施推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年凱傲將逐步迎來(lái)盈利修復(fù)。此外公司在大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)、挖掘機(jī)液壓動(dòng)力系統(tǒng)等細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入向上修復(fù)周期。
　　重卡行業(yè)有望反轉(zhuǎn)向上，同時(shí)公司多業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，在眾多細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司2023年進(jìn)入向上周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求中長(zhǎng)期總體向好，重卡行業(yè)即將進(jìn)入向上復(fù)蘇周期。同時(shí)公司多業(yè)務(wù)并行發(fā)展，在大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)、高端液壓、農(nóng)機(jī)和智慧農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)等細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)增量可觀。此外公司積極布局海外業(yè)務(wù)，亦能很好對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性?？紤]到重卡行業(yè)拐點(diǎn)將至今年有望底部回升，同時(shí)公司多業(yè)務(wù)并行處于蓬勃發(fā)展初期增速可期，我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為78.38/103.86/130.61億元，（原預(yù)測(cè)為76.58/102.06/127.06億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目量產(chǎn)不及預(yù)期；公司技術(shù)研發(fā)情況不及預(yù)期