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以發(fā)動(dòng)機(jī)為主體，重卡全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋并向外開拓多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，戰(zhàn)略布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，戰(zhàn)術(shù)落地堅(jiān)決，彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司當(dāng)前已經(jīng)形成重卡發(fā)動(dòng)機(jī)+變速器/車橋以及重卡整車制造的全產(chǎn)業(yè)鏈完善布局，并向外拓展智能終端物流+工程/農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域，長(zhǎng)期堅(jiān)持新能源未來(lái)轉(zhuǎn)型方向。公司實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委，國(guó)資控股保障持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)維度，公司發(fā)動(dòng)機(jī)/變速器/重卡整車制造以及凱傲智能物流貢獻(xiàn)營(yíng)收主體，毛利率中樞穩(wěn)定在20%左右，費(fèi)用管控效果明顯，銷售/管理費(fèi)用率下滑，研發(fā)費(fèi)用率提升構(gòu)筑技術(shù)壁壘，凈利率中樞穩(wěn)定在5%左右，核心受益多業(yè)務(wù)布局弱化周期，盈利能力穩(wěn)定。
　　短期看點(diǎn)：重卡板塊周期上行，整車/發(fā)動(dòng)機(jī)等核心受益；凱傲/工農(nóng)機(jī)械等新業(yè)務(wù)發(fā)力。1）重卡板塊：行業(yè)維度宏觀經(jīng)濟(jì)向上發(fā)展是驅(qū)動(dòng)重卡銷量中樞上行的核心要素，2023~2025年，在經(jīng)濟(jì)向好復(fù)蘇疊加國(guó)六替換國(guó)五，國(guó)四加速淘汰以及上一輪購(gòu)車群體置換多因素疊加下，我們預(yù)計(jì)重卡銷量分別同比+31%/+36%/+9%達(dá)89/121/132萬(wàn)輛。重卡周期上行紅利下，濰柴動(dòng)力旗下陜重汽銷量有望迅速回暖，疊加發(fā)動(dòng)機(jī)/變速器業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升，整車&核心零部件全線受益。2）其他板塊：全球疫后復(fù)蘇背景下，凱傲智能終端物流有望回暖，穩(wěn)定提升；依托于濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)+液壓核心技術(shù)，濰柴掌握工程機(jī)械/農(nóng)用機(jī)械領(lǐng)域發(fā)展核心壁壘，雷沃重工持續(xù)拓展智能農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)，開辟全新發(fā)展方向。
　　長(zhǎng)期看點(diǎn)：氫電并舉，收購(gòu)+自研方式持續(xù)開拓：濰柴動(dòng)力全面布局純電動(dòng)、混動(dòng)和燃料電池三大技術(shù)路線，氫能領(lǐng)域，通過(guò)與新能源公司戰(zhàn)略合作，推動(dòng)公司新能源多業(yè)務(wù)布局。蘇州弗爾塞能源專注氫能源為核心的燃料電池，巴拉德動(dòng)力聚焦燃料電池上游原料領(lǐng)域，英國(guó)錫里斯專注于固態(tài)氧化物燃料電池開發(fā)。電動(dòng)領(lǐng)域，濰柴推動(dòng)電機(jī)+電控核心總成業(yè)務(wù)布局，開發(fā)全自研電驅(qū)動(dòng)動(dòng)力總成，保障核心零部件自主可控。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)總收入為1981/2345/2595億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為67.56/87.36/107.54億元，分別同比+38%/+29%/+23%，對(duì)應(yīng)EPS為0.77/1.00/1.23元，對(duì)應(yīng)PE為16/13/10倍。選取A股三家重卡公司作為可比公司，估值均值為19/11/9倍。鑒于濰柴動(dòng)力重卡全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋疊加凱傲等業(yè)務(wù)對(duì)沖周期波動(dòng)，盈利穩(wěn)定提升，長(zhǎng)期新能源領(lǐng)域布局持續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為濰柴動(dòng)力應(yīng)該享受更高估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。