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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入為1751.6億元，同比下降24.5%；全年歸母凈利潤(rùn)為49.1億元，同比下降48.3%。分拆看，Q4收入利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)亮眼，Q4營(yíng)業(yè)收入為446.3億元，同比增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%；Q4歸母凈利潤(rùn)15.9億元，同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增長(zhǎng)72.2%；Q4扣非后凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)15.5%，環(huán)比增長(zhǎng)166%。
　　全年收入下降主要系行業(yè)原因。在國(guó)五促銷透支國(guó)六需求、燃油價(jià)格高漲、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素的影響下，22年我國(guó)重卡行業(yè)銷量持續(xù)低迷，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，22年我國(guó)全年實(shí)現(xiàn)重卡銷售約67.2萬(wàn)輛，同比下降51.8%，公司作為重卡行業(yè)頭部企業(yè)，收入也出現(xiàn)大幅下滑。拆分看，母公司/凱傲/陜重汽/法士特/雷沃分別實(shí)現(xiàn)收入260.8/790.1/320.0/102.6/171.6億元，分別同比下滑47%/0%/41%/39%/0%，其中凱傲收入基本持平，主要系全球智能物流行業(yè)依然較為景氣，母公司、陜重汽、法士特收入大幅下滑均系卡車行業(yè)尤其是重卡行業(yè)銷量大幅下滑。
　　下半年陜重汽、法士特盈利能力改善。陜重汽盈利能力大幅改善，22H2陜重汽盈利5.7億元，較22H1增11.2億元，主要是下半年銷量改善疊加降本增效策略效果顯著，此外，獲得了一定政府補(bǔ)貼（22H2公司口徑獲得政府補(bǔ)貼5.4億元）。法士特及母公司盈利能力微幅改善，22H2法士特凈利率2.6%，母公司凈利率（除去投資收益）10.6%，分別較22H1提升0.1pp/0.2pp。凱傲下半年虧損較多，22H2凱傲虧損5.1億元（22H1盈利9.9億元），主要是受成本驟增和供應(yīng)鏈不暢的影響。雷沃盈利能力下滑，22H2雷沃凈利率3.5%，較上半年-1pp。
　　Q4整體盈利能力環(huán)比提升。22Q4公司毛利率20.3%，同比-0.2pp，環(huán)比+5.0pp，環(huán)比較大幅度提升，主要系陜重汽盈利能力大幅改善。費(fèi)用率方面，Q4公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.4%/4.9%/5.0%/-0.7%，分別同比變化+1.1pp/-0.3pp/0.0pp/-0.5pp。綜合來(lái)看，Q4公司凈利率4.4%，同比+0.7pp，環(huán)比+2.6pp，其中非經(jīng)常性損益的增加也是公司凈利率改善的重要原因，22年全年公司政府補(bǔ)貼同比增加3.1億元，金融資產(chǎn)的投資收入同比增加4.7億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.90/1.05/1.21元，對(duì)應(yīng)PE為14/12/10倍，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速29%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)。