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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1752億元（-20%），歸母凈利潤(rùn)49億（-48%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為33億元（-61%）。分紅預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.58元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2022年重卡行業(yè)下滑幅度大，公司主要業(yè)務(wù)收入及盈利能力承壓。受經(jīng)濟(jì)增速放緩、物流不暢等因素影響，2022年中國(guó)重卡行業(yè)銷量為67萬(wàn)輛，同比下滑52%，工程機(jī)械行業(yè)銷量為81萬(wàn)臺(tái)，同比下滑20%。公司銷售各類發(fā)動(dòng)機(jī)57萬(wàn)臺(tái)(-44%)，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)份額提升至32%。銷售變速箱59萬(wàn)臺(tái)(-49%)，車橋53萬(wàn)根(-43%)。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)收入29.5億元（+109%），高端液壓實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入6.5億元（+14.9%）。發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)外收入同比下降37%為332億，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)凈利率同比下降。變速箱公司法士特收入103億（-39%），凈利率下滑至2.5%（2021年為6.9%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億。陜重汽2022年累計(jì)銷售重型卡車8萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)收入320億(-41%)，處盈虧平衡狀態(tài)。智能物流業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，但毛利率下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，凱傲公司凈利潤(rùn)大幅下滑88%至4.8億。
　　規(guī)模效應(yīng)下降，各項(xiàng)費(fèi)用率均上升，研發(fā)投入繼續(xù)增長(zhǎng)。由于行業(yè)增速下滑較大，2022年公司規(guī)模效應(yīng)下降，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率均上升。2022年研發(fā)投入同比增0.7%為88.5億，其中資本化率為12.5%，在收入下降較多的情況下，公司研發(fā)費(fèi)用率同比提升至4.4%。
　　展望未來(lái)，濰柴核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額仍有提升空間。展望未來(lái)，濰柴在輕、重卡領(lǐng)域配套份額還將有提升：預(yù)計(jì)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)配套市占率從目前約32%提升到40%左右，預(yù)計(jì)輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)配套份額將提升至40%以上，濰柴在商用車核心動(dòng)力總成領(lǐng)域擁有顯著優(yōu)勢(shì)。陜重汽出口勢(shì)頭較好。2022年內(nèi)新增高端農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)，致力于打造中國(guó)農(nóng)機(jī)第一品牌
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司計(jì)劃2023年銷售收入達(dá)1927億元人民幣，同比增長(zhǎng)約10%。我們預(yù)計(jì)2023年重卡行業(yè)將溫和復(fù)蘇至82萬(wàn)臺(tái)(+22%)，作為商用車動(dòng)力總成龍頭，濰柴動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將隨商用車行業(yè)復(fù)蘇得到修復(fù)。根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為69/81億（前次預(yù)測(cè)值為2023/2024凈利潤(rùn)102/112億），首次給出2025凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為91億。公司在發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等卡車產(chǎn)業(yè)鏈核心配件領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，結(jié)合盈利預(yù)測(cè)與目前估值水平，我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）商用車行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）核心業(yè)務(wù)市占率下滑；3）研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)。