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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收1603.8億元，同比增長22.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.0億元，同比增長96.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤56.4億元，同比增長172.6%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收542.5億元，同/環(huán)比增長23.9%/2.9%，歸母凈利潤26.0億元，同/環(huán)比增長181.2%/27.3%，扣非后凈利潤20.3億元，同/環(huán)比增長344.1%/8.6%。
　　發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)量利齊升，公司盈利持續(xù)改善。公司是重卡主流產(chǎn)業(yè)鏈上唯一實(shí)現(xiàn)環(huán)比兩位數(shù)增長的公司，主要得益于天然氣重卡銷量高增。2023年二季度以來，汽柴價(jià)格比持續(xù)處于不到0.6的低位，天然氣重卡的運(yùn)營收益明顯高于柴油重卡，從而推動天然氣重卡銷量暴增，23年1-9月天然氣重卡銷量高達(dá)10.74萬臺，同比增長255%，其中，Q3銷量達(dá)5.4萬臺，同/環(huán)比增長443%/59%，明顯加速放量增長。公司是國內(nèi)天然氣重卡發(fā)動機(jī)的絕對龍頭，市場份額常年保持在70%左右，因此，Q3公司充分受益于天然氣重卡市場的加速放量增長，疊加天然氣發(fā)動機(jī)的均價(jià)與利潤率均高于柴油機(jī)，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利齊升，公司整體盈利水平得到改善，Q3毛利率為21.8%，同比+6.5pp，環(huán)比+1.6pp。費(fèi)用方面，公司費(fèi)用管控向好，Q3銷售費(fèi)用率為6.2%，同比-0.2pp，環(huán)比-0.1pp；Q3管理費(fèi)用率為4.4%，同比-0.2pp，環(huán)比-0.1pp；Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%，同比+1.1pp，環(huán)比+1.0pp，主要系利息費(fèi)用增加所致。綜合來看，Q3公司凈利率為5.9%，同比+4.1pp，環(huán)比+1.1pp。
　　凱傲盈利持續(xù)改善恢復(fù)，新增訂單支撐未來業(yè)績。Q3凱傲實(shí)現(xiàn)營收27.3億歐元，同/環(huán)比+0.9%/-3.8%，調(diào)整后EBIT 2.24億歐元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長16.5%，得益于無通脹保護(hù)條款的執(zhí)行，凱傲盈利持續(xù)改善恢復(fù)，并在一定程度上助力公司盈利改善，四季度及明年凱傲有望延續(xù)盈利改善的趨勢。2023年前三季度凱傲新增訂單79.3億歐元，將有力支撐凱傲經(jīng)營與業(yè)績改善的持續(xù)性。
　　深度綁定經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與股東利益，助力公司中長期發(fā)展。公司于10月24日晚發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案，根據(jù)24-26年銷售利潤率不低于8%/9%/9%的考核條件測算，24-26年公司利潤總額底線是168.16/208.08/233.01億元，按照2012-22年歸母凈利潤/利潤總額比例的均值（66.6%），對應(yīng)24-26年歸母凈利潤要達(dá)到112/139/155億元，考核條件超出我們預(yù)期。鑒于本次激勵(lì)員工人數(shù)達(dá)到716人，涉及人員范圍廣，有利于將公司與核心員工利益深度綁定，助力公司中長期發(fā)展，推動考核目標(biāo)的落實(shí)完成。
　　盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)公司經(jīng)營情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.5/111.9/137.1億元，對應(yīng)PE為14/11/9倍，未來三年歸母凈利潤年復(fù)合增速40.9%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動、匯率大幅波動等風(fēng)險(xiǎn)。