>> 長江證券-濰柴動力(000338)2023年三季報點評：天然氣重卡發(fā)動機(jī)驅(qū)動業(yè)績高增長，盈利能力持續(xù)向上-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠 |
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事件描述
濰柴動力發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)收入1603.8億元，同比+22.9%；歸母凈利潤65.0億元，同比+96.3%；扣非歸母凈利潤56.4億元，同比+172.6%；其中，2023Q3實現(xiàn)收入542.5億元，同比+24.0%，環(huán)比+2.9%；歸母凈利潤26.0億元，同比+181.2%，環(huán)比+27.4%；扣非歸母凈利潤20.3億元，同比+344.1%，環(huán)比+8.6%。
事件評論
重卡行業(yè)銷量持續(xù)高景氣，天然氣重卡發(fā)動機(jī)驅(qū)動公司業(yè)績高增長，各項業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升。2023Q3重卡行業(yè)銷量21.8萬輛，同比增長52.4%，行業(yè)季度綜合銷量依舊強(qiáng)勁，出口和天然氣重卡方面均維持高水平。2023年Q3重卡出口銷量8.0萬輛，同比增長53.9%。在低氣價驅(qū)動下，天然氣重卡的高銷量增速貢獻(xiàn)核心增量，2023年Q3天然氣重卡行業(yè)零售銷量5.2萬輛，同環(huán)比分別增長618.3%和73.8%。公司在天然氣重卡發(fā)動機(jī)內(nèi)部份額保持較高水平，市占率維持在65%，Q3業(yè)績受益于細(xì)分板塊的爆發(fā)。上牌來看，公司2023Q3發(fā)動機(jī)市占率34.1%，同比提升10.1pct。
規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來盈利能力大幅提升，凱傲盈利持續(xù)恢復(fù)。2023Q3公司毛利率為21.8，同比提升6.5pct，環(huán)比提升1.6pct。費用率方面，公司2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.2%、4.4%、3.6%、0.9%，同比-0.2pct、-0.2pct、-0.6pct、+1.1pct，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和各項業(yè)務(wù)放量，財務(wù)費用率提升主要系本期利息費用增加所致。2023Q3凱傲收入27.30億歐元，同比增長0.9%，凈利潤0.82億歐元，同比扭虧大幅增長，環(huán)比增長12.64%，通過改善供應(yīng)鏈和靈活調(diào)價基本已走出2022年Q3因通脹出現(xiàn)虧損的境遇，盈利能力持續(xù)恢復(fù)。此外，公司新一輪股權(quán)激勵方案披露，對2024至2026年收入規(guī)模和銷售凈利率提出高標(biāo)準(zhǔn)考核目標(biāo)，彰顯公司業(yè)績增長信心。
展望未來，重卡行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，萬億國債政策有望成新催化劑，公司發(fā)動機(jī)市占率提升、收購雷沃并表增厚業(yè)績、各項新業(yè)務(wù)陸續(xù)落地、海外業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，整體經(jīng)營持續(xù)向上。油氣價差高企，受益天然氣重卡熱銷，疊加公司天然氣重卡發(fā)動機(jī)領(lǐng)域高市占率，業(yè)績兌現(xiàn)能力持續(xù)上升。2023年濰柴繼續(xù)加大力度推動出口、大缸徑發(fā)動機(jī)和液壓的產(chǎn)品銷售，加速上量。2022年雷沃重工收購?fù)瓿?，雷沃大馬力智能拖拉機(jī)、大喂入量谷物收獲機(jī)械、復(fù)式播種機(jī)銷量保持全國領(lǐng)先，是濰柴在高端農(nóng)業(yè)動力領(lǐng)域的有力推手。長期來看，公司積極探索新技術(shù)研發(fā)，加快WPDI、氫內(nèi)燃機(jī)、甲醇發(fā)動機(jī)的應(yīng)用與開發(fā)，研發(fā)電驅(qū)動零部件、電機(jī)總成等新能源電動化產(chǎn)品，匹配市場長期發(fā)展趨勢。
投資建議：重卡行業(yè)國內(nèi)穩(wěn)步上行，天然氣重卡和海外需求保持強(qiáng)勁，銷量保持高增速。濰柴全面而強(qiáng)勁的競爭力帶來各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)市占率持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來盈利能力提升。出口、大缸徑、液壓等新業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為88.72、109.17、136.55億元，對應(yīng)PE 13.90X、11.29X、9.03X。
風(fēng)險提示
1、重卡行業(yè)銷量回升不及預(yù)期；
2、公司新業(yè)務(wù)拓展力度不及預(yù)期。
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