>> 浙商證券-宏觀(guān)專(zhuān)題研究-2月外儲(chǔ)：預(yù)計(jì)央行短期降息概率較小-240308
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2024/3/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐 |
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2024年2月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32258.2億美元，環(huán)比增加65億美元，國(guó)際收支平衡壓力相對(duì)可控。即便在負(fù)的估值影響下，外儲(chǔ)仍然錄得正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為與近幾個(gè)月央行外匯占款的增加也相互呼應(yīng)，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率維持震蕩，國(guó)際收支平衡仍是政策核心考量，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有修復(fù)空間。對(duì)于貨幣政策，受短期匯率壓力掣肘，預(yù)計(jì)短期降低逆回購(gòu)、MLF利率概率小，二季度或仍有總量寬松空間。
外儲(chǔ)環(huán)比上行，國(guó)際收支平衡壓力相對(duì)可控
2月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32258.2億美元，環(huán)比增加65億美元，國(guó)際收支平衡壓力相對(duì)可控。從估值因素看，其一，美元指數(shù)上行，非美貨幣兌美元貶值，2月，美元指數(shù)由1月底的103.5上行0.6%至104.1，英鎊兌美元小幅貶值0.5%至1.26，歐元兌美元基本持平于1月底的1.08，我們測(cè)算2月非美貨幣匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約-30億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率有所上行，2月末，5年期美債收益率較1月末上行35BP至4.26%，5年期英債收益率上行37BP至4.02%，5年期德債收益率上行40BP至2.47%，我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)的綜合影響約-479億美元。綜合看，估值因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約-509億美元。
即便在負(fù)的估值影響下，外儲(chǔ)仍然錄得正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為與近幾個(gè)月央行外匯占款的增加也相互呼應(yīng)，去年9月至今年1月，央行資產(chǎn)負(fù)債表的外匯占款項(xiàng)目每月均有較大增量，合計(jì)增加3658億元，1月增量為878億元，我們認(rèn)為其也能對(duì)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)形成支撐。
外儲(chǔ)穩(wěn)定于3.2萬(wàn)億美元上方，距離其經(jīng)驗(yàn)警戒線(xiàn)3萬(wàn)億美元有一定的安全邊際，但短期人民幣匯率仍有貶值壓力，我國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)性仍相對(duì)較大，我們預(yù)計(jì)匯率維持震蕩，國(guó)際收支平衡仍是政策核心考量。
2月美元指數(shù)先上后下，短期人民幣兌美元匯率仍有一定貶值壓力
2月美元指數(shù)先上后下，期間發(fā)布的1月美國(guó)季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加35.3萬(wàn)人，大超預(yù)期的18萬(wàn)人；1月CPI同比增3.1%，高于預(yù)期的2.9%，CPI環(huán)比增0.3%，高于預(yù)期的0.2%，二者擾動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策操作預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。但2月下旬公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能已達(dá)峰值，雖然也有其他中性表述，但總體驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)回落。截至2月末，美元指數(shù)收于104.1，全月漲幅0.6%。
2月人民幣匯率總體穩(wěn)健，全月貶值0.2%收于7.19（1月末為7.18），CFETS人民幣匯率指數(shù)全月則上行0.6%至99.4（1月末為98.9），人民幣相對(duì)一籃子貨幣略有走強(qiáng)，體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體保持穩(wěn)健。
去年8月以來(lái)我國(guó)工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)下，工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)明顯改善，但我們認(rèn)為需要需求側(cè)進(jìn)一步匹配來(lái)持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)需求端相對(duì)承壓，物價(jià)水平仍處低位，內(nèi)生動(dòng)力仍有修復(fù)空間。
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有修復(fù)空間；另一方面，我們認(rèn)為美元及美債走勢(shì)當(dāng)前的核心影響因素除美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外，更核心是美國(guó)財(cái)政政策，其后續(xù)走勢(shì)仍有較大不確定性。
2023年，央行通過(guò)上調(diào)跨境融資宏觀(guān)審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)離岸央票及多次公開(kāi)表態(tài)等方式積極引導(dǎo)匯率預(yù)期，我們認(rèn)為人民幣匯率超預(yù)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大。央行對(duì)匯率問(wèn)題表態(tài)堅(jiān)決，若后續(xù)再面臨較大貶值壓力，預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢(shì)。
總體看，我們認(rèn)為目前國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定仍是各項(xiàng)政策的核心考量因素。后續(xù)有賴(lài)于各項(xiàng)需求側(cè)政策落地形成實(shí)務(wù)工作量，我們看好出口性?xún)r(jià)比紅利對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，投資端基建、地產(chǎn)也有望恢復(fù)穩(wěn)健。全年看，預(yù)計(jì)我國(guó)基本面優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，2024年人民幣匯率有望逐步升值，最高有望升至6.9左右。
預(yù)計(jì)短期央行降低逆回購(gòu)、MLF利率概率小
展望未來(lái)貨幣政策，我們認(rèn)為短期看，受近期匯率壓力的掣肘，全面降息即降低逆回購(gòu)、MLF利率的概率不高。但上半年，即相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間維度內(nèi)，仍有總量性寬松概率，我們認(rèn)為政策核心目的是引導(dǎo)LPR下降并傳導(dǎo)至實(shí)體部門(mén)融資成本，驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率回落，二季度可能采取降準(zhǔn)或降息操作，若匯率貶值壓力仍然較大，則大概率選擇降準(zhǔn)，3月6日答記者問(wèn)中，潘功勝行長(zhǎng)提出“目前，整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金率平均是7%，后續(xù)仍然有降準(zhǔn)空間”。繼續(xù)提示前瞻性判斷逆回購(gòu)、MLF利率是否降息核心關(guān)注DR007走勢(shì)，若其持續(xù)、大幅低于7天逆回購(gòu)利率，則有降息概率。
央行繼續(xù)增持黃金，我們維持看好黃金觀(guān)點(diǎn)
2月末黃金儲(chǔ)備7258萬(wàn)盎司，前值為7219萬(wàn)盎司，黃金儲(chǔ)備再次凈增長(zhǎng)。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。我們認(rèn)為增持黃金充分體現(xiàn)央行從市場(chǎng)化角度優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配置思路。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前黃金具有較高配置價(jià)值，歐債潛在壓力及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性將利多黃金，主要源于避險(xiǎn)邏輯，我們繼續(xù)看好黃金走
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